中泰证券-亿纬锂能-300014-消费锂电内生强劲，电子烟环比高增-191029

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　　投资要点
　　事件：公司发布三季报，实现营收45.77亿元，同比+52.12%；归母净利润11.59亿元，同比+205.94%；扣非净利润11.34亿元，同比+265.86%，综合毛利率为28.98%，同比增加5.41个PCT。符合预期。
　　Q3单季主营锂电强劲高增，毛利率环比大幅提升7.96个PCT。单季度看，Q3收入20.47亿，同比+81.94%，环比+43%，归母净利润6.58亿，同比+199.23%，环比+119.25%；扣非归母净利润6.43亿，同比+297.47%；Q3单季度综合毛利率33.24%，环比Q2大幅提升7.96个PCT，主要系ETC锂原电池Q3提价，同时规模化效应下带来量利齐升。公司Q3投资收益约3.28亿元（对应麦克韦尔Q3净利润约8.7亿，环比+49.1%，1-9月其净利润约18.4亿），预计麦克韦尔Q3为公司贡献税后利润约2.79亿元，公司主营净利润约3.79亿元，我们预计公司主营业务全年有望实现约9亿元。
　　业绩高增主要系消费类锂电包括锂原ETC、智能表计、三元圆柱放量，同时动力类业务稳健增长。分业务看：①锂原电池：Q3收入约7亿元，其中ETC电池业务收入约超3亿元。1）据交通部，全国ETC用户到2019年底目标达1.9亿。自7.18-9.18新增3900万套；9.18-10.16月度新增1650万套；截至2019.10.16累计用户1.47亿，我们预计Q4将新增4300万。公司作为ETC复合电源的主要供应商，市场份额超70%，目前单月出货超1000万套，全年出货有望达7000万套，全年有望新增约5亿收入。②消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场，公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作，目前处于满产状态，下半年将为TTI逐步供货，增长可期。
　　动力电池软包下半年开始逐步放量：2019年1-9月，亿纬累计出货量091Gwh，占比2.12%，排名国内第五；其中乘用车/客车/专用车分别出货33/630/244.1MWh;公司与SK扩产三元软包电池，扩产后达9Gwh产能，并计划成立合资公司扩产20-25GWh，持续助力开拓国际市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量，且动力类电池随着规模化，盈利有望提升。
　　投资建议：公司深耕消费锂电业务，开拓动力锂电领域，携手韩国SKI，进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系，未来有望持续拓展国内外优质整车厂商，助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先，未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场，业绩持续高增。考虑到公司Q3预告业绩保持高增，我们调整盈利预测，预计2019-2020年公司业绩分别为15.69/19.57/23.2亿元（13.76/18/23亿元）；对应PE分别为：20/16/13倍；维持买入评级
　　风险提示：电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险