中泰证券-中国神华-601088-公司点评报告：一体化运营致盈利稳定，财务优秀支撑稳健分红-191029

《中泰证券-中国神华-601088-公司点评报告：一体化运营致盈利稳定，财务优秀支撑稳健分红-191029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-中国神华-601088-公司点评报告：一体化运营致盈利稳定，财务优秀支撑稳健分红-191029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：
　　公司发布2019年三季报，实现营业收入1778亿元，同比下降8.4%；归母净利润371亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润354亿元，同比下降1%；经营性净现金流568亿元，同比下降16.3%；基本每股收益1.87元。
　　点评：
　　2019前三季度业绩同比大增，主因与国电合资公司的投资收益
        公司2019前三季度归母净利润371亿元，同比增长5.1%，但扣非归母净利润354亿元，同比下降1%；非经常性损益17.2亿元，其中11.21亿元是与国电组建合资公司完成资产交割而确认的一次性投资收益，5.6亿元为理财产品投资收益。
　　煤炭板块业绩小幅下降，主因产销量和价格小幅下降
　　公司2019前三季度煤炭板块的毛利为416亿元，同比下降3.1%，主要原因包括：一是产销量同比下降，当期商品煤产量214百万吨，同比下降2.7%，销量332百万吨，同比下降2.4%，主要是一季度多发矿难使得青龙寺和郭家湾煤矿阶段性停产以及外购煤销量大幅下降所致，三季度胜利一号露天矿和万利一矿分别受到征地进度和生产证件续办进度影响至产量下降较多；二是销售价格小幅下降，平均销售价格426元/吨，同比下降1.2%。
　　电力板块业绩下降，主因部分资产不再并表，但度电盈利能力增强
　　公司2019前三季度电力板块的毛利为100.5亿元，同比下降29.6%，主要原因是与国电组建合资公司，1月31日完成资产交割，相关的收入和成本不再纳入合并报表，同时相应的经营数据也不再纳入统计范围，从而使得发电板块的经营数据和实际盈利大幅下降，如：发电量和售电量同比大幅下降，当期总发电量117十亿千瓦时，同比下降45.4%，总售电量109十亿千瓦时，同比下降45.5%。然而，从板块的盈利能力来看实则是增强的，当期发电板块毛利率为26.2%，同比上升4.3个百分点；此外，从度电盈利水平来看，度电销售价格333元/兆瓦时，同比上涨18元/兆瓦时，度电成本257.3元/兆瓦时，同比上涨3.6元/兆瓦时，价格领先成本，使得度电毛利同比上涨14.4元/兆瓦时。
　　运输板块业绩基本持平，铁路稳定增长但航运大幅下降
　　公司2019前三季度铁路、港口、航运板块合计总毛利216亿元，同比微增0.6%。三板块经营收益分别为186亿元、26.5亿元、3.05亿元，同比变动幅度分别为3.1%、-0.2%、-58%。铁路板块业绩大幅增长主要是由于为外部客户提供的煤炭及非煤运输服务量持续增长；港口板块业绩同比下降主要是由于下水煤销量减少所致；航运板块大幅下降，主要由于是海运费大幅下降。
　　未分配利润和货币资金丰厚，支持稳健分红
　　公司截止三季报未分配利润达到2268亿，为历史最高水平，较2016年底
　　特别派息预案时间点高出15.2%。货币资金为959亿元，也为历史高水平位。公司近年来实际分红比率稳定在40%水平，当前财务现状支持公司稳健的分红政策。
　　盈利预测：2019-2020年EPS为2.31、2.36、2.41元
　　我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿产量提升、其他煤矿的复产复工以及公司新项目的陆续投产，公司未来业绩或将进一步改善。单三季度公司归母净利128亿元，环比增长10%，超出预期，主要是由于所得税率下降所致，由此提高2019~2021年盈利预测，从455/465/475亿元调整至458/469/480亿元，增速分别为0.83%/0.84%/1.1%，对应2019-2021年EPS分别为2.31、2.36、2.41元，当前股价18.26元，对应年PE分别为7.9X/7.7X/7.6X，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期