东吴证券-麦格米特-002851-三季报点评：电动车高增长，并表增厚业绩-191029

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　　投资要点
　　19Q1-3营收增64.7%、归母净利润增125.1%，并表贡献业绩。发布2019年三季报，报告期内实现营业收入26.52亿元，同比增长64.67%；实现利润总额2.91亿元，同比增长60.17%；实现归属母公司净利润2.76亿元，同比增长125.10%，对应EPS为0.59元。3季度对应EPS为0.24元。怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制去年9月并表，今年Q3仍有较大的正向贡献。
　　毛利率同比下降，主要是业务结构变化的影响，环比基本持平。2019Q1-3毛利率为25.00%，同比下降4.90pct，Q3毛利率25.27%，同比下降5.93pct，环比上升0.18pct。本期毛利率相对低的新能源汽车业务占比提升，对毛利率产生一定影响。
　　Q3北汽出货量环比提速，公司新能源汽车业务前三季度同增215%。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商，2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。北汽Q4有望继续放量，将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增；此外，东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。同时行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力。
　　家电稳健增长，工业电源受益5G建设，工控版块新业务贡献业绩。家电板块H1收入同增23%，Q3预计延续稳定增长的态势，细分来看，变频、显示延续上半年以来的高增长；卫浴去年上半年基数高，今年上半年小米出货量减少，增速相对低，Q3起增速有明显好转。工业电源一方面受益5G建设，欧洲核心设备商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作，增长较好，但目前基数相对小；另一方面商显、导轨增长好，工业电源整体增长稳健。工控方面，工控行业Q3整体回落2%，传统工控业务预计面临一定的压力，但工业微波、焊机等细分板块今年增长好，仍有较大的进口替代空间；另一方面，公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长，目前计入工控版块，版块整体增速表现稳健。
　　怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。18年，公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权，完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权，18年9月开始并表，继续贡献Q3增速。三家公司19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元，从目前完成情况看总体有望超额完成任务，但怡和卫浴增长压力相对大，将继续贡献利润增量。
　　盈利预测与投资评级：预计2019-21年归母净利润分别为3.88/5.12/6.65亿，同增91.9%/32.1%/29.7%；EPS分别为0.83/1.09/1.42元，对应现价PE分别24倍/18倍/14倍。考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予2019年30倍PE，目标价24.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，降价幅度超预期，销量低于预期等