华泰证券-卫宁健康-300253-业绩增长提速，交付效率有望提升-191029

《华泰证券-卫宁健康-300253-业绩增长提速，交付效率有望提升-191029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-卫宁健康-300253-业绩增长提速，交付效率有望提升-191029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　前三季度净利润增长41.73%，符合预期
　　公司发布三季报，19Q1-Q3实现营业收入11.98亿元，同比增长29.50%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长41.73%，扣非净利润2.36亿元，同比增长36.66%。19Q3实现营业收入5.28亿元，同比增长39.71%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长49.94%，扣非净利润1.08亿元，同比增长75.52%，符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.25、0.34、0.47元，维持“增持”评级。
　　传统业务高景气，Q3净利润增速创五年新高
　　前三季度公司预收账款1.67亿元，同比增长31%，反映出公司订单持续增长。订单增长的同时，大型订单占比提升，19Q1-3新增千万级订单33个，去年同期18个。大型订单的增多表明公司解决方案满足客户整体性复杂需求的能力增强，大客户服务能力提升。19Q3净利润增速创下近五年来新高，15Q3-19Q3收入增速分别为30%/28%/22%/41%/40%，净利润增速分别为32%/27%/20%/34%/50%。值得注意的是，19Q3公司研发费用资本化率由去年同期的52.17%下降至46.24%，若维持同一水平利润增速或将更高。
　　创新业务仍处于高投入期
　　19Q1-3公司创新业务合计实现营业收入1.65亿元，同比增长108%，但净利润亏损7935万元，同比下滑25%。卫宁互联网受第三方支付厂商返点费率下调影响较大，前三季度亏损468万元。卫宁科技中标了国家医保局信息系统建设项目和中国保信重要平台项目，短期投入大，但为未来发展奠定先发优势。云药发展较好，前三季度收入增长223%。我们认为创新业务仍将处于高投入期，拖累短期盈利，但长期前景向好。
　　交付效率有望提升
　　交付效率是影响公司订单向收入转化的重要变量。我们发现公司Q3在提升交付效率方面取得可喜进展。一般来说，医院信息化项目执行周期平均在9个月左右。今年9月，公司成功试点“敏捷交付”项目，助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目系9月份中标并签约，仅用了18天，于10月6日顺利上线。目前公司正研发HIS6.0系列产品，提升交付效率是下一代核心产品的主要目标之一，若2020年HIS6.0系列产品顺利发布，公司整体交付效率有望提升。
　　行业景气度持续，维持“增持”评级
　　10月23日国家医保局发布DRGs分组方案，预计DRGs全国推广节奏有望超预期，公司作为医院信息化龙头，有望率先受益。维持盈利预测，预计2019-2021年实现归母净利润4.11亿元、5.63亿元和7.74亿元，EPS分别为0.25、0.34、0.47元，对应PE68、49、36元。可比公司2020年平均PE36倍，考虑到公司龙头地位，且2020年交付效率有望提升，业绩增速有望快于2019年，给予2020年53-55倍目标PE，对应目标价18.02-18.70元，维持“增持”评级。
　　风险提示：医疗信息化政策执行力度低于预期；二级医院财政支持力度低于预期