中泰证券-中煤能源-601898-煤炭产销显著发量，盈利继续保持高增长-191029

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报，实现营业收入942亿元，同比增长22%；归母净利润57.6亿元，同比增长41.8%；扣非归母净利润55.7亿元，同比增长35.2%；经营性净现金流169亿元，同比上涨0.8%；基本每股收益0.43元。
　　点评：
　　2019前三季度业绩同比大增，主因煤炭盈利显著增强、投资收益和营业外收入大幅增加
　　公司2019前三季度归母净利润57.6亿元，同比增长41.8%，主要原因包括：一是煤炭行业板块盈利增强，当期毛利为224亿元，同比上涨56亿元，涨幅23%；二是投资收益大幅增加，当期为20.3亿元，同比增加7亿元，涨幅53.4%，主要是参股公司净利润增加；三是营业外收入2.86亿元，同比增长598%，主要是由于富余煤炭产能指标转让。
　　煤炭板块盈利大幅上涨，主因商品煤产销量大幅上涨
　　公司2019前三季度煤炭板块的毛利为224亿元，同比上涨56亿元，涨幅23%，主要原因包括：一是自产煤的产销量同比大幅增长，商品煤产量7716万吨，同比上涨38.1%，主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产；二是买断贸易煤销量上涨，当期销量为8046万吨，同比上涨31.1%。公司自产商品煤单位销售成本213元/吨，比上年同期增加4.6元/吨，涨幅2.2%，主要由于露天矿剥离和井工矿掘进，矿务工程量和材料消耗量同比增加、单位折旧及摊销成本上涨等；自产商品煤售价当期为498元/吨，同比下跌16元/吨，跌幅3.1%。公司贸易煤销售价格455元/吨，同比下跌49元/吨，跌幅9.6%。综合来看，自产商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低，但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。
　　煤化工板块盈利微增，主因尿素销量大幅增长且价格小幅提升
　　公司2019前三季度煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为33亿元，同比上涨1.6亿元，涨幅5%，其中聚烯烃毛利同比小幅下降4.8%，尿素毛利同比大增24.2%。公司聚烯烃当期销量107万吨，同比下跌2.2%；尿素当期销量187.5万吨，同比增长21.2%。公司2019前三季度聚烯烃单位售价为7350元/吨，同比下跌709元/吨，跌幅8.8%，聚烯烃单位成本当期为5508元/吨，同比下跌658元/吨，跌幅10.7%；尿素单位售价为1795元/吨，同比增长9元/吨，涨幅0.5%，尿素单位成本当期为1095元/吨，同比下降8元/吨，跌幅0.7%。聚烯烃价格领先成本下跌，且销量下跌，从而导致毛利率小幅下跌；公司尿素销售价格上涨而成本下降，且销量大幅增长，致使盈利上涨。
　　煤电和煤化持续推进产业结构优化，打造煤-电-化等循环经济新业态
　　据公司公告，煤矿方面大海则煤矿（1500万吨，权益100%）取得项目复工建设，母杜柴登煤矿（600万吨，权益51%）、纳林河二号煤矿（800万吨，权益66%）投产运营将进一步释放产量，小回沟煤矿（300万吨，权益100%）项目试生产良好并将于四季度正式投产，里必煤矿400万吨产能开工建设；煤化工项目方面，鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已于2018年10月正式开工建设；同时，公司积极推进煤电一体化，上海能源2×350MW热电项目1号机组、新疆2×660MW电厂项目两台机组全部投产，平朔公司2×350MW、2×660MW低热值煤发电项目建设有序推进，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测：2019-2021年EPS为0.49、0.51、0.54元
　　我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将继续改善，维持之前的盈利预测，对应2019-2021年EPS分别为0.49、0.51、0.54元，目前价格4.81元，对应PE分别为9.8X/9.5X/8.9X，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期