东吴证券-欣旺达-300207-消费复苏，电芯自供进展顺利，业绩符合预期-191030

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　　投资要点
　　Q1-3归母净利润5.02亿，同比+17%，处于业绩预告中值：2019年前三季度公司营收177.39亿元，同比增长35.36%；归母净利润5.02亿元，同比增长16.99%；其中非经常性损益1.52亿元，同比增长137%，包含政府补贴0.84亿和公允价值变动损益0.83亿，主要为参股公司嘉元科技股价变动带来的收益。前三季度毛利率为15.46%，同比增加2.54个百分点，归母净利率为2.84%，同比下降0.47个百分点。
　　消费电子Q3复苏，手机PACK环比增加。二季度因华为受贸易战影响，供应链竞争加剧影响价格和利润，19Q3消费电子行业全面复苏，华为新产品推出刺激需求，公司19Q3订单预计环比大幅改善。目前公司在苹果、HOV、小米中份额稳定，我们预计其份额在40%+。随着5G手机逐步推出，手机电池容量提升约30%-50%，PACK单机价值量有望提升。
　　锂威电芯开始供货HOV，电芯自供比例不断提升。公司大力推进电芯自供，目前电芯自供率预计13%左右。预计锂威19Q3营收4亿+，贡献超0.4亿净利润（19H1营收约6亿，净利润仅0.1亿），一方面出货量提升，另一方面Q3原材料钴酸锂仍有低价库存。全年预计锂威营收预计16-18亿元，盈利有望不断提升。
　　动力电池研发支出加大，客户订单仍未放量，动力预计Q3亏损小幅扩大。3季度电芯装机电量0.19gwh，pack装机电量0.05gwh，较二季度均大幅减少，因主要客户三季度减产。电池模组售价预计约0.9元/wh，预计三季度贡献1.5-2亿收入，收入规模仍较小，预计Q3单季度亏损0.5亿+，较Q2亏损扩大10%左右，主要因为动力研究院扩大研发团队，人力成本增加，且新产线建设持续投入维持高费用。
　　四季度亏损预计小幅缩窄，定点项目20年下半年开始供货。4季度看，行业排产9月基本恢复正常，4季度将迎来行业整体复苏，Q4预计亏损小幅缩窄。目前公司已经获得雷诺日产、东风雷诺等多个定点供货项目，预计集中在20年下半年开始供货。其中雷诺日产HEV，预计20Q3开始交付，我们预计单车价值量约5000元；东风雷诺日产项目未来六年需求36.6万台，单车带电量近30kwh，预计20年下半年开始量产。
　　盈利预测与投资评级：2019-2021年预计归母净利8.5/12.5/18.3亿，同比增长21%/47%/46%，EPS为0.55/0.81/1.18元/股，对应PE为23x/16x/11x，考虑到公司为手机pack龙头，动力客户进展顺利，给予2020年22倍PE，目标价18元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。