中银国际-绿地控股-600606-业绩评论：主业稳健多业协同，回款改善杠杆下降-191029

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　　绿地控股2019年前三季度实现营业收入2,940亿元，同比增长26%；实现归属母公司净利润118亿元，同比增长33%；净资产收益率16.02%，同比增长2.53个百分点。2019年前三季度公司实现销售额2,346亿元，同比有所下降，地产结算平均毛利率为26.5%；新增土地储备权益建面1,320万方，加强了重大战略性项目落地。考虑到公司结算资源充足，大基建、大金融、大消费板块协同发展加速，我们维持预计公司2019-21年EPS分别为1.15/1.38/1.67元，对应19年PE6.5倍，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　经营业绩稳健增长，质量效益持续改善。2019年前三季度公司实现营业收入2,940亿元，同比增长26%；实现归母净利润118亿元，同比增长33%；净资产收益率16.02%，同比增长2.53个百分点。19年前三季度公司毛利率和净利率分别为14.4%和4.0%，分别较上年下降0.6及上升0.2个百分点。截至报告期末，公司预收账款达3,815.5亿元，同比增长19.3%，覆盖18年地产营收2.36倍，较19H1提升0.13倍，业绩保障性增强。
　　回款改善结构优化，加强重大项目落地。2019年前三季度，公司实现合同销售金额2,346亿元，合同销售面积2,117万平方米，同比有所下降；实现回款金额2,045亿元，回款率87%，同比提升5个百分点，回款质量明显改善。2019年前三季度公司累计新增项目82个，新增权益土地面积1,320万平方米，权益计容建筑面积2,624万平方米，权益土地款649亿元。
　　地产与科技双向赋能，实现产业协同发展。大金融、大消费、康养、科创等继续丰富产业内涵，提升竞争能力，协同效应进一步增强。2019年前三季度，公司大基建、大金融、大消费、康养、科创等板块快速发展，其中基建业务实现营业收入1,389亿元，同比增长38%，成为公司业绩增长的重要引擎。大金融板块实现累计募资36.9亿元，利润总额23亿元。大消费方面，签约客商22家，新开展馆3家，开展采购对接活动5场，举办消费零售体验活动20场。同时，公司与华为、中兴通讯、阿里进行全面战略合作，携手布局“地产+科技”重大项目。
　　杠杆率进一步下降，现金流保持健康。2019年前三季度公司资产负债率和净负债率分别为88.3%、173.0%，分别同比下降1.0及18.9个百分点，资产负债结构继续优化。良好的销售回款和融资，使得公司的现金流状况改善，经营性现金流净额91亿元，连续14个季度为正。
　　估值
　　我们维持预计公司2019-21年EPS分别为1.15/1.38/1.67元，对应19年PE6.5倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　业务推进及项目周转速度不及预期。