平安证券-龙马环卫-603686-业绩见底回升，环卫服务持续超预期-191030

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布三季报，前三季度实现营收30.24亿元，同比增长21.74%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长0.11%，三季度单季实现营收11.13亿元，同比增长27.14%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长19.75%。
　　平安观点：
　　服务订单加速落地，环卫设备止跌回升：2019年前三季度，公司环卫服务业务收入12.44亿元，同比增长72.47%，占公司主营业务收入的41.50%，贡献主要收入增量。2019年前三季度，公司中标环卫服务项目年化合同金额为10.11亿元，合同总金额103.93亿元，是2019年业内率先合同总金额破百亿的企业。目前，公司在手环卫服务项目年化合同金额为25.06亿元，合同总金额为249.72亿元，未来收入增长有保障。2019年前三季度，公司环卫装备实现营收17.53亿元，同比增长0.92%，止跌回升。随着环卫服务行业的持续爆发，公司环卫装备业务有望恢复增长。
　　经营现金流有所好转，盈利能力略有下滑：2019年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.27亿元，主要受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致，但仍远高于2018年同期-6.21亿元，回款有所好转。2019年前三季度，公司毛利率为25.29%，同比上升0.46个百分点，主要是环卫设备毛利率上升所致。2019年前三季度公司净利率7.15%，同比下降1.45个百分点，主要是公司环卫服务业务开拓导致期间费用率上升所致，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别上升0.97、0.92、1.11个百分点。由于公司环卫服务业务仍处于开拓期，期间费用率短期将处于较高水平，后期随着环卫服务项目逐步投运，服务毛利率提升有望减缓净利率下滑趋势。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新经营情况，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.65、2.92、3.22亿元（前值2.68、2.94、3.19亿元），同比分别增长12.0%、10.3%、10.2%，对应PE分别为16.9、15.3、13.9。公司环卫设备止跌回升，环卫服务持续超预期，未来业绩增长有保障，且公司当前估值处于行业较低水平，基于此，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）环卫服务市场化趋势变缓：环卫服务市场化主要由政府推动，如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响；2）环卫服务项目落地低于预期：随着越来越多企业涌入环卫服务行业，行业竞争加剧，受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险；3）环卫设备原材料价格上涨风险；4）环卫服务毛利率下降风险。