平安证券-山东黄金-600547-业绩保持增长，未来金价仍值得期待-191030

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布三季报，前三季度实现收入649亿元，同比增长37.88%，归属上市公司股东的净利润9.47亿元，同比增长15.15%，EPS 0.31元，基本符合预期。
　　平安观点：
　　营收规模扩大叠加公允价值收益，公司前三季度利润增长：2019年初到三季度末，SHFE黄金价格上涨近20%。受益金价上扬以及外购金产销增加，公司营收规模扩大，且公司期货方面产生公允价值变动收益约2亿元，为此，前三季度公司利润实现增长。分季度看，三季度公司营业收入环比增长24%，受低毛利外购金比重增加以及自产金成本略有增加影响，公司毛利率环比改善不明显，但三季度公司公允价值变动收益2.65亿元，公司三季度利润总额环比增长39%至6.2亿元。尽管三季度公司所得税有较大提升，但因利润总额增加，公司净利润环比仍增长13%至3.38亿元。
　　未来黄金价格仍值得看好：尽管三季度中美贸易谈判取得积极进展，避险需求有所下降，黄金价格涨势受阻。但我们认为，中美贸易摩擦的边际影响将边际减弱，市场关注的重点将转移到经济基本面。我们判断未来全球经济放缓以及货币政策趋于宽松的大趋势并没有变化，黄金中长期配置价值较为显著，黄金价格中长期的价格仍看涨。
　　公司业绩弹性较大，受益金价上涨程度高：公司是A股上市黄金企业中产量规模最大的公司，且黄金在收入和利润占比超90%，其他业务干扰较少，是较为纯正的黄金股。未来金价上涨，公司受益程度高。
　　盈利预测及投资评级：根据新产品价格，我们调整盈利预测，预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.76和0.90元（原值0.65/1.07/1.22元），对应2019年10月29日收盘价的PE分别为65、42和36倍，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品，黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响，黄金价格的不确定性在加剧，黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性，若金价出现大幅下跌，公司的经营业绩将会受到影响。（2）资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少，个别矿山存在资源接续紧张问题，为保证生产，公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格，若在矿权审批过程中出现延滞现象，则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。（3）矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业，若发生安全事故，将会造成人员伤亡或财产损失，直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物，若环保措施出现问题，废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染，将影响企业生产经营的正常进行。