国联证券-金禾实业-002597-产品价格下滑拖累业绩，定远项目打开成长空间-191029

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　　事件：
　　公司2019年前三季度实现营收29.94亿，同比下滑10.48%，实现归母净利润6.11亿元，同比下滑18.98%；其中Q3单季度营收10.16亿，同比下滑6.66%，环比下滑4.95%，归母净利润2.10亿，同比下滑0.73%，环比下滑5.02%，扣非净利润1.82亿，同比下滑8.81%，环比下滑18.02%。同时发布2019年业绩预告，预计归母净利润8-8.5亿，同比下降6.76-12.24%，由于公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格较上年同期相比降幅较大。
　　投资要点：
　　产品价格下滑拖累业绩，公司研发投入显著增加
　　受产品价格下滑影响，公司Q3营收同比下滑6.66%，毛利率31.44%，同比提升0.75PCT，环比下滑3.2PCT；三项费用占比9.52%，同比提升1.55PCT，环比提升0.63PCT，主要是由于研发投入增加；收到政府补助等较上期增加，归母净利率20.62%，同比下滑1.23PCT，环比基本持平；扣非净利润1.82亿，同比下滑8.81%，环比下滑17.92%。
　　循环产业经济园不断优化成本，延伸产业链布局
　　“金禾实业循环经济产业园一期项目”中已建成的年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置经过调试后，已正式进入试生产阶段，成为明年业绩的重要贡献点。公司延伸产业链布局，拟投资建设600吨呋喃酮、3000吨佳乐麝香以及延伸1万吨糠醛下游产品――2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃和1000吨呋喃铵盐等项目。
　　盈利预测
　　预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.46元、1.80元、2.09元，对应当前股价市盈率分别为12倍、10倍、8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　产品推广不及预计；产品价格下滑；工艺安全事故；其它不可抗力