国联证券-羚锐制药-600285-业绩季度改善明显，创新营销驱动增长-191030

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　　事件：
　　公司发布19年三季报，实现营收、归母净利润及扣非净利润为16.91、2.62和2.46亿元，同比增长6.03%、23.05%及17.04%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　三季度业绩提速，贴膏剂持续改善
　　公司Q3单季度业绩改善明显，前三个季度扣非归母净利润增速分别为15.59%、15.36%和20.68%。公司收入持续增长，分业务看：1）贴膏剂实现收入10.66亿元（+7.99%），毛利率提升2.23个百分点，预计主力品种通络祛痛膏增速10%以上，其余骨痛贴膏剂品种维持个位数增长，小儿贴膏剂在去年同期高基数基础上基本持平，预计镇痛产品芬太尼透皮贴实现销售收入2500-3000万元；2）片剂和胶囊剂转变营销方式后效果显著，增速分别为9.43%、6.97%。3）软膏剂实现收入7013万元（-9.02%），低于我们预期。报告期内公司整体毛利率提升1.3个百分点至77.47%；此外，公司库存水平持续改善，在营收增长的基础上存货同比下降了近30%。
　　在手现金流充裕，创新营销驱动增长
　　公司实现经营净现金流3.64亿元，在手现金超过7亿元，为后续发展和投资提供充足保障。公司产品大多为非医保品种，受当前控费政策影响小，主要骨痛类贴膏品种受益于老龄化加剧，市场空间广阔。公司推动创新营销，今年以来开展了“龙抬头，颈轻松”等一系列营销活动，同时，通过影视植入、公益体验、赛事赞助等多样化的营销方式持续强化品牌形象。
　　盈利预测与评级
　　预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元，对应当前股价，市盈率分别为17/14/12倍，公司业绩有望延续稳健增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动；2、行业政策性风险。