国盛证券-邮储银行-1658.HK-利润高增长，存贷比稳步提高-191030

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　　事件：邮储银行前三季度实现营收2105.6亿（同比+7.14%）、归母净利润542.9亿（同比+16.22%），ROE（加权）为15.69%，同比提升1.09pc。9月末不良率（0.83%）较6月末上升1bp，拨备覆盖率（391%）下降。
　　息差继续收窄，中收+少提拨备驱动业绩增长回暖。Q3单季度营收、利润增速较Q2回暖1.5pc、1.4pc，拆分来看：
　　1）前三季度净息差（2.52%）较19H继续下降3bps，预计主要是生息资产收益率继续下行的同时，付息负债成本率继续上升（邮储银行负债端存款占比高达95.5%，成本相对刚性，难以享受低利率资金红利）。息差收窄也拖累Q3单季度利息净收入同比减少3.31%。
　　2）手续费及佣金净收入继续保持较高的增速（+13.3%），预计主要仍是信用卡相关业务收入驱动，但增速相比Q2有所回落；
　　3） Q3营收增长（单季度同比+47.4亿），主要是得益于投资收益同比+75亿（与18Q3估值变动下，投资净收益当期净减少56亿有关）。
　　4） Q3拨备前利润+5.35%，但在单季度拨备同比少提3.24%的情况下，单季度归母净利润增速提升1.42pc至19.2%。
　　资产质量相对稳定，不良率维持在1%以下。9月末不良余额较6月末净增加约17亿，不良率提升1bp至0.83%，继续保持较低水平。Q3单季度拨备同比少提的情况下，拨备覆盖率（391.1%）较6月末下降5pc。
　　资产负债结构：存贷比稳步提升，个人存款表现较好。
　　1）资产端：Q3总资产增0.43%，其中：
　　A.贷款Q3稳步增1452亿（+3.1%），其中零售+839亿，对公+512亿，信贷资源继续向零售倾斜。
　　B.投资类资产减少约816亿，占总资产比重降至36.4%。
　　2）负债端：Q3存款稳步增643亿，结构上看对公存款减少87亿，个人稳步存款增加726亿。
　　邮储银行继续保持负债端存款优势，存款占比高达95%，资产端稳步优化，贷款占比则进一步提升1.19pc至46.4%，存贷比稳步提高至52.9%。
　　投资建议：邮储银行三季报业绩继续保持高增长，资产负债结构持续优化。中长期看，A股IPO上市可有效提升核心一级资本充足率，未来资产业务+中收业务空间较大，成长性较好。19、20PB为0.71x、0.64x，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济超预期下滑，LPR推进下息差收窄，信贷投放不及预期。