光大证券-中国银河-601881-2019年三季度点评：经纪优势巩固，结构调整顺利-191030

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　　◆事件：2019年前三季度公司实现营业收入120.44亿，同比增长90.31%；归母净利润38.60亿，同比增长达106.46%。加权平均净资产收益率5.67%，同比增长2.80ppts。
　　◆经纪业务实力雄厚，财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础扎实，受益于市场成交量回升，2019年前三季度公司实现经纪业务手续费净收入35.9亿，同比增长31.39%，其中Q3同比大幅增长51%。这主要是得益于公司传统经纪业务优势，加之公司积极进行财富管理转型、产品体系不断完善。我们预计公司作为经纪业务实力强劲的券商，经纪业务将维持传统优势，有望维持高速增长。
　　◆自营业务弹性驱动，投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲，公司同期实现投资收入的大幅增长。2019年前三季度公司实现投资收益及公允价值变动收益合计33.67亿元，较去年同期的-1.19亿元大幅改善，同比增幅达34.86亿元。随着A股市场回暖，公司及时调整资产配置，严格通过多种方式对冲风险。预计下季度随着公司严格控制权益类投资规模、提高为机构客户服务的能力，公司自营业务仍将得到持续发展，我们预计2019全年自营业务以及权益类投资占比有望保持稳健。
　　◆投行业务业绩释放。2019年第三季度公司投资银行业务业绩释放，手续费收入1.47亿元，同比增长73%，前三季度投行业务手续费收入4.02亿元，同比微降4%。公司投行业务收入占比低于同业，期待公司协调传统经纪业务优势，发掘地方机构客户，协调海外投行资源，进一步释放投行业绩。
　　◆资管业务结构调整，主动管理持续增长。资管业务转型持续推进，前三季度，公司资管业务手续费净收入4.89亿元，同比减少14.55%。上半年公司资管业务结构调整成效显著，资管的主动管理规模、净收入都实现下降。我们认为公司维持主动管理转型趋势不变。
　　◆维持“增持”评级，维持目标价15.36元。公司2019年前三季度保持了营收，净利快速增长，未来作为头部券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。综合考虑并参照可比公司，我们上调公司2019-21年净利润预测，分别为53亿、55亿、60亿，维持“增持”评级，按照2.07x PB，维持目标价15.36元。
　　 ◆风险提示：市场大幅波动；经纪业务下降明显