天风证券-星网锐捷-002396-盈利能力再增强，自主可控+云计算成长空间广阔-191030

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　　事件：公司发布三季报，2019年前三季度营收59.93亿元，同比下降3.11%；归母净利润4.8亿元，同比增长19.35%；扣非净利润4.34亿元，同比增长37.08%。
　　扣非净利润增速37%，业务结构持续优化，盈利能力大幅提升
　　公司2019年前三季度营收同比下降3.11%，类似中报披露情况主要源于公司优化业务结构，低毛利业务有所削减。公司前三季度归母净利润4.8亿元，同比增长19.35%，位于此前预告区间中值。但是，扣非净利润4.3亿元，同比增长37%，反映公司内生快速增长势头。公司19年前三季度投资收益为2600万元，去年同期为1.2亿元（因其凯米网络股权处置带来部分收益）。
　　单看19Q3净利润3.2亿元，同比增长13%。据历年情况，公司Q4和Q3净利润体量相当，但去年出现Q3大（2.8亿元）、Q4小（1.79亿元）的异常情况。假设19Q4业绩做到与19Q3相当，则公司19年业绩有望达8亿元。
　　公司2019前三季度毛利率为37.6%，同比提升6.97个点，反映公司业务结构优化，盈利能力持续增强，而且预计未来趋势有望持续（19Q1毛利率为28.6%，Q238.3%，Q3为42.4%，环比持续改善），盈利能力有望进一步提升。
　　“网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者，打开公司未来成长空间公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商，企业网设备龙头之一，其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健，过去十一年收入和利润一直保持增长，2007-2018年收入复合增速19.8%；2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。我们认为，一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代，并且该逻辑仍在延续和深化，尤其云桌面安全可控产品未来有望打开新空间；另一方面，公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN，以及边缘计算等新方向不断拓张，逐步进入收获期。
　　盈利预测和投资建议：
　　公司是企业网络设备龙头之一，去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化，并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设，另外云桌面业务成长性好，安全可靠产品有望打开新的成长空间，各业务线条增长态势良好，同时业务结构不断优化，预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年归母净利润为7.3亿、9.3亿和11.5亿元，对应19年24倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易战导致出口美国产品销量下降，新业务扩张不及预期，上游原材料涨价，市场竞争激烈价格下降等风险