国信证券-泸州老窖-000568-重大事件快评：股权激励显信心，内生势能更强劲-210928

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事项：2021年9月27日，公司发布了关于《2021年限制性股票激励计划（草案）》的公告：拟授予激励对象不超过883.46万股的限制性股票，约占公司总股本的0.06%，其中首次授予521名员工795.46万股（包括董事、高管、中层及核心骨干），授予价格为92.71元/股，2021-2023年每年业绩解锁条件为：①ROE不低于22%，且不低于对标企业75分位值；②净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值；③成本费用占营业收入比例不高于65%。

国信食品饮料观点：1）大范围股权激励绑定核心员工利益，内生管理势能有望进一步释放；2）业绩考核目标积极，彰显公司稳健增长信心，未来三年业绩复合增速或在30%以上；3）高端酒持续高景气，公司回款动销良性，品牌势能持续向上，业绩稳增长可期；4）投资建议：持续看好品牌势能向上和全国化深入发展，维持此前盈利预测，2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元，对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE为38.0/29.8/24.1x，维持“买入”评级。

评论：大范围股权激励绑定核心员工利益，内生管理势能有望进一步释放近日公司董事会审议通过了2021年限制性股票激励计划（草案），方案具体内容包括：1、激励规模：本次拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股，约占公司总股本的0.60%，其中首次授予不超过795.46万股（占授予总量的90.04%），预留88万股。

授予价格为92.71元/股。

2、激励对象：首次授予的激励对象不超过521人，包括董事长、8名高管、512名核心骨干，其中董事长刘淼、总经理林峰授予数量均为9.59万股（各占授予总量的1.09%）。

预留授予的激励对象参照首次授予的激励对象确定标准。

3、解锁计划：本计划有效期最长不超过72个月。

若达到限制性股票的解除限售条件，限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售（40%、30%、30%）。

按照授予价格92.71元/股和前一日收盘价186.40元/股测算，平均每名激励对象收益143万元。

千元价格带虽品牌力最重要，但管理层能力和积极性亦对市场份额有重要影响。

公司淼峰组合是业内公认的优秀团队，本次激励计划覆盖面广、力度大，股权激励落定无疑将充分调动管理层积极性，中长期看有望将公司发展引领到新高度。

业绩考核目标积极，彰显公司稳健增长信心，未来三年业绩复合增速或在30%以上本次激励计划的公司业绩考核条件包括三方面：1）ROE：2021-2023年每年不低于22%，且不低于对标企业75分位值；2）净利润增速：2021-2023年净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值；3）2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。

2、个人业绩考核：个人当期实际解除限售额度＝个人绩效考核系数×个人当期计划解除限售额度。

我们按Wind一致预期盈利预测进行了测算，结果如下图所示。

对比我们此前对公司的盈利预测，今年公司激励计划目标较为容易达成，2023年激励计划剑指高增长，为达成业绩解锁条件，我们判断2021-2023年公司业绩复合增速或需达到30%以上，彰显公司对未来稳健增长的信心高端酒持续高景气，公司回款动销良性，品牌势能持续向上，业绩稳增长可期结合近期渠道反馈，21Q3公司回款顺利，当前经销商回款进度约为90%，中秋动销良性，渠道库存较低，价盘基本稳定（国窖批价稳定在910-930元左右），我们预计21Q3公司收入业绩有望继续稳增长，全年15%左右的营收增长目标达成无忧。

当下高端酒行业持续景气，千元价格带仍在处在持续扩容的周期，终端需求具备较强支撑，当下国窖品牌发展势头良好，品牌势能持续提升，有望充分受益行业高景气，持续维持较高增速。

未来在国窖的引领下，公司量价齐升空间仍广，品牌复兴可期。

投资建议：持续看好品牌势能向上和全国化深入发展，维持“买入”评级我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84亿元，对应摊薄EPS为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE为38.0/29.8/24.1x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济风险；高端酒需求不及预期；提价不及预期。