中信证券-永续债月报：“真永续”被回购-210928

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宜化化工先后以赎回、要约收购等方式兑付“真永续”债，体现“打铁还需自身硬”，只有业绩亮眼的发行人才有足够的底气和动机去摘牌“真永续”。

▍一级市场：9月企业永续债小幅净偿还。

2021年9月（截至26日），企业永续债共发行55支，规模合计557亿元，净偿还133亿元。

行业角度，城投、公用事业占比较高；期限角度，3+N占比最高；偿付顺序上，14支新发企业永续债为次级偿付，规模合计108亿元。

预计后续企业永续债仍将以存量滚续为主，供给压力不大。

▍二级市场：换手率回落，品种利差筑底。

换手率回落。

2021年9月（截至26日），全市场企业永续债的月度换手率为3.6%，较上月下降0.8pcts，银行间市场永续债的月度换手率为5.8%，较上月下降1.3pcts。

品种利差筑底。

2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛。

在年初缺优质资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，目前处在40bps以下。

随着永续债一级市场的缩量，存量高等级永续债的稀缺性将增强，品种利差不具备大幅反弹的条件，但出于和银行资本债的比价关系，品种利差继续压缩的动力也已式微，资本利得的机会已经很小，更应从绝对收益角度去衡量配置价值。

▍事件观察：“真永续”被回购。

2021年9月13日，湖北宜化化工股份有限公司发布对“16宜化化工MTN001”现金要约收购的公告，收购价格净价为人民币100元/百元面值，而当日该债券的估值净价仅为58.47元。

百元回购的底气来自于业绩的大幅回升，化工品涨价环境下，宜化化工上半年归母净利润7.26亿元，同比增长368%。

实际上，宜化化工的另一只永续债“15宜化化工MTN002”也于今年5月12日兑付。

“真永续”通过赎回、要约收购等方式被兑付，对于企业永续债的久期风险和信用风险都是利好，背后的特点也很清晰，“打铁还需自身硬”，只有业绩亮眼的发行人才有足够的底气和动机去摘牌“真永续”。

2021年9月无新增永续债负面事件。

截至2021年9月26日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共42支。

▍风险因素：永续债会计新规执行力度趋严；资管新规配套文件超预期；展期与递延付息频发。