国信证券-中设集团-603018-结构优化盈利能力提升，估值优势明显-191030

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　　结构优化，业绩稳健
　　2019年前三季度公司实现营业收入27.5亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长20.5%。收入增速放缓主要是由于去年同期低盈利能力的EPC收入贡献较多，基数高。公司近三年营收CAGR达到44.31%，净利润CAGR达到35.27%。上半年新签订单40亿元，同比增长19%，其中勘察设计类订单33亿元，同比增长13%，主营业务经营情况良好。
　　盈利能力提升，偿债能力改善
　　公司2019前三季度毛利率为31.92%，同比提升1.8pct；净利率为10.9%，同比提升1.5pct，毛利率和净利率提升主要是由于低毛利率的EPC业务占比下降，业务结构优化。期间费用率为15.70%，同比提升0.29pct；其中管理费用率提升0.64pct至11.09%，财务费用率下降0.19pct至0.28%，销售费用率下降0.16pct至4.49%。资产负债率为61.36%，同比下降0.67pct。实现经营性净现金流-3.53亿元，同比流出略有增加，去年同期为-2.90亿元。
　　业绩增长有所放缓
　　分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收15.61亿元、7.85亿元、11.30亿元、8.31亿元，同比增长34.36%、34.83%、0.86%、-11.22%；实现净利润1.54亿元、0.76亿元、1.30亿元、0.85亿元，分别同比增长31.07%、29.07%、20.02%、14.36%。公司收入增速下降主要是由于去年Q2、Q3洋口港EPC项目集中确认收入导致基数较高。
　　实施大额回购，彰显发展信心
　　公司公告以集中竞价方式回购3000至6000万元的A股股票，回购价格不超过14元/股。目前已回购251万股，支付的总金额为人民币2977万元。回购反映了公司对股票内在价值的认可，有利于增强投资者信心。
　　投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级
　　公司拥有设计咨询领域最高的综合甲级资质，交通强国设计先行。我们维持之前的盈利预测，预计19-21年EPS分别为1.08/1.33/1.63元，PE为10.5/8.5/6.9倍。我们认为合理估值为14-15倍，对应15.12-16.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓、项目进度不及预期等