华创证券-景嘉微-300474-2019年三季报点评：海军等新领域拓展成效显著，自主可控领域前景广阔-191030

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　　事项：
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入3.85亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长24.71%。
　　评论：
　　图显和小雷达业务拉动营收快速增长，产品结构变化导致盈利能力略有下滑。2019年前三季度公司实现营业收入3.85亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长24.71%。单季度来看，2019Q3公司实现营业收入1.28亿元，同比增长26.11%；实现归母净利润4625.58万元，同比增长27.07%。公司收入增长较快的原因是图形显控和小型专用化雷达销售增加所致，我们认为主要是公司在海军等新领域的拓展不断取得成效。盈利能力方面，前三季度公司毛利率74.79%，同比下降4.43个百分点；净利率31.93%，同比下降1.77个百分点；公司盈利能力略有降低，主要产品结构变化所致。
　　加大推广导致销售费用增幅较大，整体费用率有所降低。公司销售费用2177.59万元，同比增长61.89%，销售费用率5.65%，同比提升1.06个百分点，销售费用增加较多原因主要是公司加大销售推广所致；管理费用4499.57万元，同比增长6.24%，管理费用率11.67%，同比下降2.79个百分点；研发费用8070.98万元，同比增长44.27%，研发费用率20.94%，同比增加1.84个百分点；财务费用-1380.98万元，去年同期为-266.30万元，财务费用减少较多的原因是银行存款产生利息收入所致；期间费用合计1.34亿元，同比增长22.54%，期间费用率34.68%，同比下降2.57个百分点。
　　国内GPU龙头，自主可控前景广阔：公司是国内GPU龙头企业，在图形显控领域具备深厚的技术积累，以JM5400研发成功为起点，不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，并获得部分产品订单，同时下一代芯片研发已进入工程研制阶段，目前已完成可行性论证和方案论证，正在进行前端设计和软件设计。未来随着国家自主可控的推进，公司在GPU领域的龙头地位有望充分受益，未来发展前景可期，业绩增速或将加快。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司在海军、党政部门等新领域的业务拓展，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为1.67亿、2.36亿和3.32亿（原预测为1.65亿、1.89亿和2.19亿），对应EPS分别为0.55元、0.78元和1.10元（原预测对应EPS为0.55元、0.63元和0.73元）。公司的历史估值范围为74-193，综合考虑自主可控背景下，国产GPU的潜在空间，以及公司在国内GPU的龙头地位，给予公司2020年82倍PE，对应目标价64元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品量产和订单不及预期、研发投入效果不及预期。