东吴证券-昊华科技-600378-周期下行业绩趋稳，抗风险能力凸显-191029

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报业绩，报告期内实现营业总收入33.30亿元，同比增长13.00%；归母净利润为3.30亿元，同比微降1.86%。
　　投资要点
　　公司是化工领域难得的科技型龙头企业：公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务，2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所，重组标的均为优质化工科技型企业，科研力量雄厚，重组后公司新增氟树脂、电子特气、橡胶密封制品、聚氨酯新材料、特种涂料等产品，正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。
　　三季报业绩趋稳，抗风险能力凸显。公司主要产品包括聚四氟乙烯树脂、三氟化氮、橡胶密封产品、聚氨酯新材料、特种涂料等，报告期内上述产品的平均售价分别为4.92万元/吨、14.39万元/吨、14.69万元/件、1.85万元/吨、3.85万元/吨，同比变化分别为-23%、-6%、15%、-17%、24%。公司在多数产品价格同比下跌的情况下，还能实现前三季度业绩的稳定性，再次彰显了公司出色的抗风险能力。
　　高端PTFE产品的竞争优势有望进一步扩大：2018年我国PTFE产能达到12.9万吨，占全球产能的40%以上，但以中低端产品为主，高端PTFE产品技术壁垒较高，尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二，研发能力强、产品结构优，研发费用率和毛利率均高于同行。随着5G建设、环保、医疗等领域对高端PTFE需求的快速增加，以及晨光院新增5000吨/年高品质PTFE产能的投产，氟树脂业务有望成为助力公司的重要引擎。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.86亿元、49.95亿元和56.43亿元，归母净利润分别为5.64亿元、6.61亿元和7.54亿元，EPS分别为0.63元、0.74元和0.84元，当前股价对应PE分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。
　　风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌