中信期货-2021年第四季度策略报告（PTA&MEG&PF）：需求恢复是主线，维持多头配置-210925

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观点：终端消费看，国内需求超季节性收缩，其中，7-8月需求降幅较往年同期高出6个百分点，拖累需求复合增速近0.4个百分点。

纺织出口总量稳定，增速在继续下降，服装出口额在继续扩张。

纺织、服装行业盈利能力在恢复，不过恢复上纺织好于服装；不同的盈利的恢复程度，也使得纺织行业不论在再库存的能力亦或是新增投资上，都要明显的好于服装行业。

终端需求以及坯布成交的下降，也间接助推了织造库存的不断上升。

高库存的现实下，市场对织造生产的调整有一定的预期。

但是9月份之后织造生产的加速下降，则明显的受到限仓的政策影响。

聚酯生产的收缩始于8月中旬，并在9月份之后加速，实际上反应了织造高库存以及限产的冲击。

伴随限产强度的下降以及终端需求的扩张，四季度织造及聚酯环节仍然是受益的。

就聚酯而言，我们估计四季度聚酯产量水平较当前预计提升2%。

PTA估值降至低位，提供了做多的安全边际；同时，四季度PTA供需预期仍然是乐观的，当前维持“总量平衡，但阶段性错配”的观点。

乙二醇国内供应扩张的压力是持续存在的，按照当前的评估看，四季度总的过剩量预计近30万吨。

操作策略：短期回避，一个原因在于强势品种如乙二醇近期绝对价格已升至较高水平，上行的高度预期已下降；另一个原因在于限产对供给的影响，也会在限产强度下降后减弱。

交易方向上，终端需求的季节性扩张，有利于聚酯产业链价格的继续回升，建议继续保持偏多思路；品种选择上，PTA供需总量平衡，估值也处在低位，建议作为多头配置品种。

风险因素：（一）能耗双控、年底限产风险；（二）终端需求季节性扩张不及预期；（三）PTA检修不及预期风险，乙二醇供给超预期扩张风险。