西部证券-志邦家居-603801-2019年三季报点评：大宗渠道、衣柜快速发展，拉动Q3收入增速提升-191030

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　　核心结论
　　业绩符合预期，Q3收入增速环比继续提升。志邦家居10月29日披露2019年三季报，前三季度实现收入19.58亿元，同比增长12.92%，归母净利2.33亿元，同比增长14.49%。单三季度实现营业收入8.09亿元，同比增长16.94%；归母净利润1.23亿元，同比增长13.06%。整体业绩较为符合预期，单季度收入增速继续提升。
　　零售渠道稳健，大宗业务保持高增长。前三季度经销渠道收入13.3亿，同比增长8.1%；直营渠道1.1亿，同比增长8.5%，大宗业务3.39亿，同比增长35%，海外业务8780万，同比增长28%。Q3单季经销渠道5.7亿，同比增长12.7%；直营渠道5371万，同比增长21.9%；大宗业务板块1.28亿，同比增长58%，海外业务2327万，同比下滑18%。当前行业增长放缓，零售渠道竞争加剧，而公司在大宗业务渠道拓展较早，目前保持高增长，充分享受房地产精装房政策红利。
　　衣柜业务高增，成为增长新驱动力。公司前三季度橱柜收入14.09亿，与去年基本持平；衣柜4.75亿，同比增长68%；Q3单季橱柜业务5.5亿，同比增长3.39%；衣柜业务2.27亿，同比增长70%。三季度末衣柜业务占营收比重达到24%，在橱柜业务增速放缓背景下，成为新的增长驱动力，衣柜业务处于高速增长期，目前主要靠量的增长，客单价稳中有升。
　　投资建议：考虑到地产回暖在定制家居零售端表现仍不明显，下调公司19/20/21年收入至27.9/32.03/36.83亿元，公司净利至3.12/3.54/4.04亿元，对应PE 15/13/11倍，维持增持评级。
　　风险提示：房地产调控风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险等