国元证券-中际旭创-300308-2019年三季报点评：业绩环比逐步改善，行业景气度迎向上拐点-191029

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　　事件：
　　2019年10月29日，公司发布2019年三季报，前三季度实现收入32.84亿，同比下降21.86%；实现归母净利润3.58亿，同比下降25.67%。
　　点评：
　　业绩复合预期，主要客户去库存导致短期业绩波动
　　公司业绩复合预期，收入及利润下滑的原因是自去年二季度开始部分客户资本开支增速放缓，去库存不断深化。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，苏州旭创实现单体净利润约为4.3亿。100G产品价格较去年有所下滑，但在降本增效的影响下，公司毛利率保持稳定，前三季度毛利率28.3%，同比去年增加2.27pct，净利率10.9%，同比去年减少0.56pct。
　　环比改善明显，确认业绩低点
　　进入二三季度以来，客户去库存影响逐渐消除，单季度销售收入和净利润逐步改善。Q3公司实现收入12.49亿，同比减少9.33%，环比增加7.67%；实现归母净利润1.51亿，同比减少8.51%，环比增加39.81%。Q3毛利率28.06%，较去年Q3增加0.16pct，较今年Q2减少0.64pct；净利率12.06%，较去年Q3增加0.11pct，较今年Q2增加2.76pct。经营活动现金净流量1.46亿，去年Q3为0.88亿。
　　电信市场：5G逐渐进入规模建设期，前传市场率先发力
　　5G大规模建设即将开启，电信光模块市场将开启新一轮的景气度，网络架构变化导致5G光模块市场规模较4G时期大增。今年二季度开始公司持续批量交付5G前传产品，并在重点客户处取得较为理想的份额。同时，5G中传、回传等新产品研发认证推进顺利，未来有望充分分享5G建设所带来的光模块市场红利。
　　数通市场：100G产品需求回暖，400G出货量逐渐增多
　　根据lightcounting数据，2019年以太网光模块市场将下滑18%，在此背景下，公司业绩也经历了短期的阵痛期。伴随着部分重点客户去库存的结束，对100G等产品的需求逐步回暖，公司100G等产品出货量保持着稳定回升。同时数据中心网络正向400G时代升级，公司向重点客户的400G产品导入顺利，400G产品出货量已逐步增多，未来业绩将持续改善。
　　投资建议与盈利预测
　　公司短期阵痛期已过，单季度业绩逐步改善，展望未来5G建设与数通客户400G产品逐渐放量将夯实未来业绩的高增长。参考公司三季度业绩，我们下调公司未来三年业绩。预计2019-2021年公司收入分别为46.69亿、56.95亿、73.41亿，净利润为5.41亿、8.19亿、11.99亿，对应当前股价的PE为53.31、35.21、24.05，维持“增持”评级，对应2020年PE45倍，目标价51.61元。
　　风险提示
　　5G网络建设不及预期、400G产品上量不及预期、100G产品竞争加剧导致价格下滑