华泰证券-均胜电子-600699-Q3业绩略低于预期，期待毛利率改善-191029

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　　Q3业绩略低于预期，均胜安全整合工作持续推进
　　10月29日，公司披露2019年三季报，Q3实现营收149.79亿，同比-10.77%；归母净利1.88亿，同比-20.37%，扣非归母净利2.42亿，同比-2.45%；Q1-Q3累计营收458.1亿，同比+16.2%；归母净利7.02亿，同比-33.6%；扣非归母净利8.14亿，同比+15.66%。Q3受均胜安全业务营收增长放缓和18年收购高田资产确认的部分非经常性收益影响，Q3业绩下滑较大，略低于我们预期。我们看好公司进一步完成均胜安全全球资产整合后，实现毛利率和市场份额双提升，我们下调公司2019-21年EPS至0.84/0.99/1.15元（原值为1.01/1.17/1.34元），维持“买入”评级。
　　均胜安全营收增长受行业波动影响，拖累毛利率回升
　　Q3公司毛利率为16.39%，同比+0.03pct，环比-1.06pct。根据公司交流，Q3电子业务和功能件板块对整体毛利率有正贡献，但安全业务受行业及局部客户波动影响，营收增长略低于预期，略拖累了整体毛利率回升步伐。展望四季度，我们认为行业降幅正逐步收窄，随着公司安全等业务板块的订单释放，我们预计公司全年毛利率有望实现正增长。根据公司中报，均胜安全全球整合业务正持续推进，全球经营场所由交割日的105个降低到86个，中国区和亚太区的大部分重组计划已完成，美洲区和EMEA区的重组计划实施中，我们认为整合工作不断推进将助力公司盈利能力提升。
　　Q1-Q3整体费用率略增，累计新增订单560亿元
　　2019Q1-Q3公司整体费用率为14.16%，同比+0.4pct，其中销售费用率2.27%，同比-0.48pct，主要受均胜安全整合工作推进，全球销售网点整合影响；管理费用率（含研发）10.19%，同比+0.64pct，主要受均胜安全重组费用和加大研发投入影响；财务费用率1.7%，同比+0.24pct，主要受2018年并购高田资产带来的贷款利息费用影响；经营性现金流净额19.36亿元，同比+42.44%；根据公司官网，Q1-Q3公司累计新增订单约560亿元，其中汽车安全系统业务349亿元，汽车电子系统业务200亿元，功能件及总成业务11亿元，我们认为公司在手订单饱满，业绩增长可期。
　　深入布局汽车安全及汽车电子领域，维持“买入”评级
　　公司近年来通过并购，成功扩张汽车安全和汽车电子领域的业务布局，我们认为公司将持续受益于汽车电动化和智能化的趋势。受行业销量下滑及公司后续重组带来的相关费用影响，我们调整公司2019-21年净利至10.87/12.87/14.92亿元（分别下调16.82%/15.6%/14.05%），对应EPS分别约为0.84/0.99/1.15元，同行业可比公司2020年平均估值约14.6XPE，考虑到公司聚焦安全和汽车电子类业务，在手订单饱满，完成整合后毛利率改善空间大，给予公司2020年17~18XPE估值，目标价区间为16.83~17.82元，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车市场增长不及预期，资产整合速度不及预期，智能驾驶推广不及预期。