华泰证券-久远银海-002777-业绩稳健增长，利润率提升-191029

《华泰证券-久远银海-002777-业绩稳健增长，利润率提升-191029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-久远银海-002777-业绩稳健增长，利润率提升-191029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　前三季度净利润增长42%，维持“增持”评级
　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入4.95亿元，同比增长17.57%；归母净利润8423.47万元，同比增长41.69%。19Q3实现营业收入1.55亿元，同比增长23.30%；归母净利润2232.15万元，同比增长39.50%。符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元，维持“增持”评级。
　　利润率提升，现金流同比减少
　　公司19Q1-3利润率水平为近5年历史最高，15Q1-3至19Q1-3，公司毛利率分别为45.87%/47.25%/49.59%/44.63%/56.08%，净利率分别为13.01%/13.82%/15.63%/15.89%/18.35%。我们认为利润率提升背后是公司业务结构的改善，软件业务占比持续提升。19Q1-3经营性净现金流为-1.23亿元，同比减少363%。公司现金流季节性分布特点较明显，一般在第三季度转正，第四季度进一步增加。我们预计今年三季度现金流未转正的原因与政府客户比例增加和研发投入加大有关。
　　医保信息化订单2020年有望释放
　　2019年7月，国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码，这意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式，我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放，带来公司医保端业务景气度提升。由于医保系统数据并发量大，运维复杂，建设完成后，一般每年还将收取系统金额30%左右的系统维护费，为公司带来持续稳定的收入来源。
　　DRGs分组方案确定，推进节奏超预期
　　10月23日，国家医保局官网挂出《关于印发疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点技术规范和分组方案的通知》，CHS-DRG分组方案确定。分组方案的确定意味着DRGs付费制度落地又向前迈进一大步。DRGs是医保控费的重要工具，也是本轮医保信息化需求高景气的重要驱动因素。从试点城市确认到分组方案确定，仅用了5个月时间，推进节奏超我们预期，显示出国家医保局推进DGRs控费的系统性和决心。公司作为医保信息系统主要供应商，有望受益于DRGs全国推广。
　　业务景气度有望提升，维持“增持”评级
　　我们预计公司受益于医保信息系统建设和DRGs全国推广，2019-2021年业务景气度有望提升。维持盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元，对应PE58、42、29倍，可比公司2020年平均市盈率44倍，考虑到2020年公司省、市级医保IT系统订单有望开始落地，给予2020年47-50倍目标PE，对应目标价41.83-44.50元，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策执行力度低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧的风险。