华泰证券-永太科技-002326-精细氟化工龙头，步入成长新周期-191029

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　　国内领先的氟精细化学品龙头
　　永太科技是国内领先的氟精细化学品龙头，在经历前期的持续资本开支投入后，2018年以来公司正式迎来业绩拐点，2019-2020年公司永太药业制剂、永太手心原料药、双氟磺酰亚胺锂、CF光刻胶等多个项目有望集中释放业绩。同时公司具备柔性生产平台，打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链，新建内蒙古项目有望进一步完善产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.66、0.86元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　传统业务稳中求进
　　公司传统业务包括液晶化学品以及农药化学品，其中液晶化学品下游液晶面板需求稳定增长，产能持续向大陆转移有望带动混晶国产化率提升，公司下游主要客户德国默克份额或缩减。此外公司于2014年定增1.6亿元建设1500吨光刻胶项目，目前已竣工验收，有望顺利通过华星光电认证而放量。农药化学品方面，2019H1公司阶段性受益响水爆炸事故，农药中间体订单以及价格均有所改善带动板块高增长，长期来看下游含氟农药发展前景良好，并收购上海浓辉、江苏苏滨延伸至农药生产及贸易领域。
　　医药业务进入收获期
　　公司含氟医药中间体下游主要对应西格列汀这一重磅品种，后续国内仿制申报通过有望增加中间体配套机会。同时氟原子具备独特的生理活性，未来含氟医药比重有望趋势性上升。公司现有的永太药业制剂项目、永太手心原料药项目在经历前期资本开支投入后，产线已基本建设完成并部分转固，通过美国药品认证后即可顺利放量释放业绩。
　　六氟磷酸锂具备成本优势，LiFSI有望实现产业化
　　据GGII，截至10月底六氟磷酸锂价格9.5万元/吨，已逼近绝大多数厂商成本线，2019年内行业供需虽无显著好转，但六氟磷酸锂价格已接近底部。公司主要原材料生产单耗低、自配高纯氟化锂，成本优势显著。LiFSI性能优势显著，当前作为六氟磷酸锂的辅助添加剂，后续随着工艺成熟、成本下降有望初步产业化，公司具备500吨LiFSI产能已初步试车。
　　公司具备柔性综合生产平台，内蒙项目有望进一步完善产业链
　　公司生产氟精细化学品由源头基础化工原料开始，在同一条产业链上一体化生产一系列产品，具备柔性综合生产平台，具备降低生产成本、灵活调整产量的优势。此外公司打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链，新建内蒙古项目有望进一步完善中间体产业链。
　　首次覆盖给予“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.66、0.86元，结合可比公司估值水平（2019年22倍PE），考虑业务差异性，给予公司2019年21-23倍PE，对应目标价9.87-10.81元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期风险，贸易摩擦加大风险。