万联证券-四通新材-300428-“双轮驱动”结构向好，业绩基本符合预期-191029

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　　事件:
　　四通新材发布三季报，公司前三季度营业收入47.69亿元，同比减少5.51%，归母净利润3.36亿元，同比增加16.27%；第三季度实现营收15.65亿元，同比下降6.32%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长4.48%；每股收益0.20元，同比降低9.09%，业绩基本符合预期。
　　投资要点:
　　结构升级对冲汽车市场销量下滑，铝合金车轮轻量化业务有望受益行业发展趋势：公司铝合金轮毂产品板块的生产主体为全资子公司立中股份，在19年汽车销量乏力的背景下订单增长放缓，但公司积极调整国内市场业务结构加大国内及海外高端客户的开发力度，根据半年报披露，2019年上半年国际市场销售占车轮业务总销售额的比例达到61.08%，比去年同期增长了7.55%，受益于结构调整公司业绩受汽车市场调整影响较小。并且铝合金车轮高端化、轻量化及个性化是行业发展趋势，公司完善自身产能结构、积极拓展新市场，未来铝合金车轮轻量化业务有望保持稳步扩张。
　　高端铝材供不应求，功能性中间合金新材料业务市场广阔：高端铝材对于铝的性能要求更高，从而拉动功能中间合金新材料的市场不断扩大。高端晶粒细化剂是未来高端领域用铝材制造的重要保障，公司已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术，并正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线，未来产能释放有望增厚公司业绩。另外公司拥有国内领先的航空航天用特种中间合金生产线，随着我国重点国家发展战略的实施和国产化替代的推动下，航空航天用特种中间合金预计空间广阔。
　　盈利预测与投资建议：公司铝合金车轮轻量化与功能性中间合金新材料业务发展前景广阔、战略布局清晰，从季报来看业绩稳健且结构持续向好。预计19-21年公司归母净利润为4.20、4.86、5.73亿元；EPS为0.73、0.84、0.99元；对应收盘价12.87元的PE分别为17.71、15.32、12.98倍。维持“增持”评级。
　　风险因素：电解铝价格长期单边波动；高端铝材需求不及预期；汽车轻量化发展速度不及预期；高端新材料研发进度缓慢。