西南证券-海普瑞-002399-Q4有望显著改善，创新药布局依然值得期待-191029

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　　投资要点
　　事件：公司发布2]019三季报，实现营业收入31.4亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长48.9%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比下降48.3%。
　　上游价格依然影响利润，Q4预计有望显著改善。从单季度来看，19Q3公司实现营业收入10.1亿元，同比下降10.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降39.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比下降20.3%。分业务来看：1）原料药业务，受非洲猪瘟影响，上游粗品原材料采购价格有所上涨，19Q3依然影响了一部分销售和毛利率，但随着9月末公司与核心客户价格谈判完成，并已经开始发货，我们预计从19Q4开始，公司原料药业务收入端和毛利率将有望大幅改善；2）制剂业务，公司大力推动制剂出口，目前已取得了较好的成效，产品已经进入欧洲多个主流市场，同时市场份额也在不断提升，我们认为随着产品逐步得到医生的认可，叠加产品溢出效率不断提升，制剂业务盈利能力也将逐渐改善；3）CDMO业务：受益国内创新研发投入持续火热，公司目前在手订单充足，预计短期内仍将保持快速增长态势。
　　转型创新研发，布局品种具有前瞻性。创新药方面，公司积极进行了大量布局，形成了较为完善的产品梯队。如参股创新药研发公司Aridis，其主要产品AR-301、AR-105和AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床，其中AR-301全球Ⅲ期临床启动，国内预计即将开展临床试验；此外，公司其他布局创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物（HTD4010和HTD1801）、OncoQuest公司的抗体产品（中国区权益）以及Kymab公司的全人源抗体等品种的研发及商业化工作正在稳步推进。同时考虑到赛湾生物未来与公司的创新品种商业化的协同作用，我们认为创新药未来有望成为公司的重要增长点。
　　盈利预测与估值。预计2019-2021年EPS分别为0.77元、0.62元和0.73元，对应估值分别约为22倍、27倍和23倍，考虑公司为全球肝素钠原料药提供商，同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；原料价格持续上涨的风险。