华泰证券-顾家家居-603816-软体龙头稳健发展，业绩符合预期-191030

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　　2019年前三季度归母净利润同比增长16.75%
　　顾家家居2019年前三季度实现营业收入77.75亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润9.17亿元，同比增长16.75%，符合我们此前预期；实现扣非归母净利润6.65亿元，同比增长4.34%，增速较低主要系报表口径变化、恒大及喜临门投资收益计入非经常性损益所致。19Q1/Q2/Q3收入增速分别为33%/16%/18%，Q1增速较快主要系班尔奇、Rolf  Benz等被并购企业自18Q2开始并表使合并报表口径发生变化，19Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为10%/23%/18%。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为1.96、2.37、2.88元，维持“买入”评级。
　　内销增速或有回升，大促+中美贸易摩擦带动毛利率同比下降
　　816全民顾家日公司加大促销力度，带动三季度终端销售增长，我们预计前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到5%左右；外销方面，公司积极与大客户协商加征关税分摊措施，同时越南基地在上半年投产后也可覆盖部分输美产能，我们预计内生外销业务同比个位数下滑。外延并购方面。前三季度综合毛利率同比下降0.64pct至35.1%，19Q1/Q2/Q3毛利率分别为35%/37%/34%，我们判断三季度毛利率同比下降一方面是因为816全民顾家日加大销售力度对毛利率表现有所拖累，另一方面主要是受中美贸易摩擦影响、出口业务毛利率下行所致。
　　期间费用率同比有所提升，外销回款加快、经营性现金流改善
　　前三季度期间费用率同比提升0.6pct至23.3%，其中销售费用率同比下降0.6pct至18%，主要系公司广告费用投向更为精准；管理+研发费用率同比增长0.7pct至4.8%，主要因公司推进区域中心建设，管理人员、租赁、办公等费用增加；财务费用率同比提升0.5pct至0.6%。经营性净现金流同比增长202%至14.3亿元，主要系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。
　　回购彰显发展信心，回购股份用于股权激励激发员工积极性
　　据公司9月20日公告，公司拟以自有资金3~6亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超50元/股，回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内，回购股份用于股权激励。我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心，回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性，利于公司长远发展。
　　软体家居龙头，维持“买入”评级
　　维持盈利预测，预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为11.8、14.3、17.4亿元，对应EPS分别为1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司2019年19倍PE均值，考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先，给予公司2019年19~20倍PE估值，对应目标价为37.24~39.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售超预期下滑，外贸环境存不确定性。