国信证券-兆易创新-603986-财报点评：TWS带动行业需求反弹，公司受益明显-191030

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　　业绩符合预期
　　2019年前三季度公司营收22亿元，同比增长28%；净利润为4.49亿元，同比+22.4%。Q3单季度公司营业收入10亿元，同比增长63%；净利润2.62亿元，同比+98%。三季度营收和利润大幅增长主要包括三大原因：第一，NOR产品下游来自TWS耳机需求持续增长；6月28日公司完成思立微资产重组，贡献了部分营收和利润；由于美元汇率上涨，公司额外获得收入0.83亿元。公司业绩符合市场预期。
　　TWS耳机销量攀升，带动行业需求反弹
　　由于TWS耳机的销量快速攀升，对于NOR存储芯片的市场需求得到了极大的增长。目前全球主流的NOR芯片供应商主要包括旺宏，华邦电以及兆易创新，其他供应商基本退出NOR市场或者全面转向车规领域市场。公司由于采用Fabless经营模式，相对于台湾竞争对手具备更强的产能调节能力，并且拥有中芯国际代工产能的充分支持，公司将深度受益于TWS产品的需求趋势。除了消费级产品，公司还计划在2020年开始推出大容量基站用NOR存储器，我们看好公司作为成为存储器芯片国产替代的核心龙头地位，未来有望持续获得国内存量市场。
　　多产品线持续推进：并购思立微完成，定增进军DRAM
　　公司立足现有Flash和MCU业务，积极推进产业整合。公司继续推进与合肥产投合作的12英寸晶圆存储器研发项目，约定以可转股债权方式投资3亿元。同时公司继续推动收购思立微100%股权的重大资产重组项目，在已有的微控制器、存储器基础上，积极布局物联网领域人机交互技术。未来公司定增项目进军DRAM市场，未来有望于合肥长鑫一起成为中国的存储器战略基地。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　预计公司19-21年利润分别6.19/7.70/9.72亿元，对应PE分别为75/60/48倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新产品推进不及预期。