华泰证券-安车检测-300572-三季报符合预期，持续整合下游-191030

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　　2019年前三季度业绩同比增长70.57%
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入6.17亿元（YoY+70.29%），实现归母净利润1.6亿元（YoY+70.57%），符合公司此前业绩预告区间。公司三季报符合预期，长短期增长点明确，向下游检测服务领域的布局稳步进行。预计公司19-21年EPS 1.04/1.39/1.86元，维持“增持”评级。
　　毛利率有所下降，费用率控制得当
　　2019年前三季度公司综合毛利率为46.17%，相比去年同期49.58%略有下降，比今年中报的44.75%有所回升。公司净利润得以与营业收入同步增长主要原因是公司费用率控制得当：2019年前三季度销售费用率为7.19%（YoY-1.08pct），管理费用率为8.83%（YoY-2.82pct），研发费用率为5.5%（YoY+0.11pct），财务费用率为-0.42%（YoY+0.49pct）。由于今年公司营业收入增长较快，销售费用及管理费用体现出一定的规模效应，费用率有所降低，因此公司前三季度净利润与营业收入增速基本趋同。
　　现金流情况向好
　　公司2019年前三季度应收账款周转天数54.80天，相比去年同期56.45天略有缩短；同时应付账款周转天数为66.41天，相比去年同期37.17天明显延长，今年由于环检线强制改造，机动车检测行业呈现下游供不应求的状态，公司的财务指标也一定程度上反映出这一态势。公司2019年前三季度存货周转率为1.45，明显高于去年同期的0.88。截止2019年三季度末，公司预收账款达到3.28亿元，相比去年同期增加13.64%。公司2019年前三季度经营现金流量净额达到2.27亿元，相比去年同期大幅转正。
　　公司拟进一步整合下游检测站
　　公司10月16日公告，拟与山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方达成协议，收购对方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司，标的公司资产整体预估值不高于6亿元。标的公司具体情况、业绩承诺及补偿等交易细节都将在尽职调查之后商定。公司下游产业整合动作持续推进，建议密切关注其进展。
　　业绩符合预期，维持“增持”评级
　　预计公司2019-21年归母净利润2.01/2.69/3.61亿元，对应EPS分别为1.04/1.39/1.86元，对应2019年46倍PE。可比公司2019年平均估值为42倍PE，考虑到公司向机动车检测下游转型步伐坚实、进展顺利，今年业绩亦将受益下游需求保持高速增长，维持对公司的估值溢价水平，给予公司19年55-57倍的目标PE，以及57.2-59.28元的目标价，并维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；检测站新建放缓；遥感业务不及预期；此次收购进展不达预期。