华泰证券-电连技术-300679-加大研发投入，新产品如箭在弦-191030

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　　2019Q1-3净利润同比下降30.71%，业绩符合预期
　　公司10月28日晚发布2019年三季报，2019Q1-3实现营业收入14.92亿元（+58.75%），实现净利润1.40亿元（-30.71%），扣非净利润1.06亿元（-39.82%），对应EPS 0.50元，业绩符合预期。公司收入增长来源于产品出货量增长和子公司收入并表，业绩下滑主要来自于产品毛利率下降、费用率提升和子公司并表。我们下调公司盈利预测，预计公司19-21年净利润1.90/2.84/4.73亿元，目标价37.37-40.4元，维持“增持”评级。
　　毛利率和净利率持续下降
　　公司2019Q1-3营业收入同比增长58.75%，主要是公司产品出货量增长及子公司收入并表所致。前三季度毛利率和净利率呈下降趋势，分别同比下降12.04pct和12.26pct，相比中报也分别下降1.76pct和1.24pct。我们认为毛利率下降主要来自于产品竞争导致价格下降、材料成本上升，以及子公司的并表。2019年前三季度销售费用率4.07%（+1.01pct），管理费用率5.55%（-1.65pct），财务费用率-1.37%（+0.95pct），研发费用率9.49%（+0.2pct）。除了管理费用率下降，其他三项费用率均有所提高，净利率下滑主要来自于毛利率下降和新产品研发、设备投入及相关期间费用增加。
　　新产品研发投入及量产前设备投入多，新产品2020年有望实现量产
　　2019Q1-3存货余额3.61亿元，同比增长133.78%，存货大幅增加或表明公司订单饱满。前三季度研发费用1.41亿元，同比增长62.15%，2019Q3单季度研发费用5571.5万元，同比增长67.87%，我们认为研发费用的大幅增加可能主要来自于新产品研发、测试，公司积极布局汽车连接器、LCP天线和适应市场的新产品、新技术，目前已实现对部分客户送样和小批量出货5G相关的射频连接器产品，我们预计部分新产品有望在2020年实现规模化生产。
　　我们调整公司2019-2021年盈利预测，维持“增持”评级
　　我们下调净利润的原因：1公司2019年加大研发投入和设备投资；2主营产品由于竞争价格下降而成本上升；3新产品产能爬坡需要时间。我们预计2019-2021年实现19.67/26.09/34.40亿元收入（前值19.52/26.24/35.00亿元），预计实现净利润1.90/2.84/4.73亿元（前值2.98/4.12/5.79亿元），对应EPS为0.68、1.01及1.68元，对应PE为52、35、21倍。可比公司2020年PE估值均值33倍，鉴于公司微型连接器龙头和布局5G相关产品，给予公司2020年37-40倍PE，对应目标价37.37-40.4元（前值41.34-43.46元），维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；产能扩张不及预期。