安信证券-圆通速递-600233-业绩环比改善，市场份额回升-191030

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　　■事件：圆通速递公告2019年三季报：前三季度公司实现营业收入216.16亿元，同比增长16.1%；归母净利润13.76亿元，同比上升9.75%；扣非归母净利润13.41亿元，同比上升11.27%。其中Q3实现营业收入76.6亿元，同比增长16.8%；归母净利润5.14亿元，同比增长13.5%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长17.4%，公司业绩环比改善。
　　Q3业务量增速提升显著，单票收入降幅扩大：公司Q1/Q2/Q3业务量增速分别为39.6%/31.9%/44.1%，Q3业务量增速提升显著，公司市占率达到14.5%（同比+1.7pts/环比+0.8pts），战略调整效果明显。Q3公司快递业务单件收入为3.19元，同比下降15.7%，而Q1/Q2单票收入（可比口径下）降幅分别为5.5%/5.0%，单价降幅扩大我们认为主要与公司价格策略调整以及公司成本优化有关。
　　■综合毛利率环比提升，成本持续优化：公司Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为12.1%/12.5%/12.7%，综合毛利率连续提升，我们认为在单票收入下滑的同时，公司持续在设备自动化上投入、提升精细化管理能力，实现了单票成本的不断降低。Q3公司费用率为4.28%，同比下降0.14pts，环比下降0.13pts，在良好的成本和费用管控下，公司整体盈利能力稳定，Q3单票扣非净利为0.22元（环比持平/同比降0.05元）。
　　公司提价应对行业旺季，长期经营改善可期：当前快递行业已进入旺季，各大电商平台已开启双11预售活动，公司已发布调价通知，短期价格下滑趋势有望减缓，在业务量高速增长带动下，四季度业绩有望保持稳定增长态势。长期来看，公司积极调整战略，聚焦核心资产投入和服务质量改善，前三季度公司购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金9.51亿元，在手资金达64亿元，长期经营改善可期。
　　投资建议：公司战略调整成效显著，伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.2、25.1、29.6亿元，对应现股价PE为17、15、12倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：电商件市场激烈的价格战，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工及油价等刚性成本上升等。