华创证券-尚品宅配-300616-2019年三季报点评：业绩符合预期，扣非净利润表现亮眼，整装业务持续走高-191030

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　　事项：
　　公司于2019年10月29日发布2019年三季报。2019Q1-Q3实现营业收入50.58亿元，同比增长9.04%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长14.48%；实现扣非后归母净利润2.85亿元，同比上升50.55%。2019Q3实现营业收入19.2亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长1.42%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比上升25.37%。
　　评论：
　　自营加盟提稳向好，整装云成营收新增长点。Q3呈现两大亮点：自营城市呈良好规模增长，门店数增长达年初预期；整装业务借力迅速发展，自营整装和整装云同步并行，贡献公司主要收入增长。整装云业务全面提升信息化管理，实现信息流程化，定制个性化。广佛成三地构成信息处理中心，实现智能化处理订单模式，在四五线城市下沉渠道，注重优化前端设计和销售，通过引流获得客户。加盟业务维持正增长，加大新产品和服务投入。展望四季度，提稳向好态势明显。
　　毛利率有望回归，控费能力有所增强。2019Q1-Q3净利率水平6.63%,同比提升0.31pct；2019Q3净利率8.96%，同比下降0.6pct，环比下降1.03pct。2019Q1-Q3毛利率水平42.29%,同比下降1.28pct；2019Q3毛利率41.11%，同比下降2.8pct，主要是公司与硬装等上游业务结合的新模式举措面临消费端承压，适当前期让利拓宽市场致毛利率有所下降。2019Q3期间费用率29.04%,同比下降4.73pct，环比下降1.7pct，主要系控费能力增强；销售费用率25.59%,同比下降3.62pct，主要系行业较冷，公司合理预算控制，尽量专注内部投入，减少广告投入所致，环比下降1.45pct；管理费用率3.51%,同比下降1.01pct，环比下降0.23pct，主要系人力资源费用节约、加大工厂产能所致；财务费用率-0.06%,同比下降0.11pct，环比下降0.02pct。长期来看，随着公司经营效率不断提升，公司业绩表现有望持续向好。
　　产能布局逐步完善，四季度有望响应华东市场。公司在无锡的产能已经开始试运行，四季度会承接订单，将佛山库存转到无锡，进而响应华东市场。我们认为公司未来“整装+全屋定制”有望在公司自身强大的信息系统支撑下迎来快速发展，我们坚定看好尚品宅配依托信息化优势持续推进整装业务的发展前景。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.00、7.36、8.87亿元，对应当前市值PE分别为24.6、20.1、16.7倍，维持“强推”评级。基于公司在全屋定制和整装渠道的快速发力，给予公司2019E 36倍PE，对应目标价115元。
　　风险提示：宏观下行家居消费不振，定制家具格局发生重大变化。