华创证券-淳中科技-603516-2019年三季报点评：业绩加速明显，全年更值期待-191030

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　　事项：
　　公司发布3季报，前三季度实现收入2.81亿，同比增长40.84%，实现净利润9679亿元，同比增长40.83%，实现扣非净利润8725万元，同比增长43.46%。
　　评论：
　　业绩表现靓丽，加速趋势明显。三季报收入和净利润增速分别为40.84%和40.83%，与半年报相比加速明显（半年报收入和利润增速分别为31%和32%）。三季报收入高增长主要由于公司营销网络不断完善、军队订单复苏、新产品投放市场等因素所致；毛利率水平略有下滑主要因为产品结构变化所致；公司费用控制得力，销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势。值得关注的是，公司存货同比增长115%，预付款项同比增长612%，皆因原材料备货，侧面印证景气度高企。
　　市场空间广阔，成长逻辑通顺。公司是专业音视频解决方案提供商，面对的专业音视频行业市场空间远超千亿美金，成长空间极为广阔；之前反复强调，公司不仅竞争实力较强，而且成长逻辑清晰，主要路径是研发新产品以及拓展新的下游行业，19年以来已取得积极效果，持续高增长可期。
　　发行可转债有望持续提升实力，享受国产替代红利。公司之前公告拟发行可转债不超过3亿元，投向专业音视频处理芯片研发及产业化项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。我们认为研发专业音视频处理芯片符合安全可控的产业趋势，可以满足下游党、政、军、交通等客户需求，同时有利于公司掌握核心科技，持续提升竞争力。
　　投资建议：公司反转拐点2季度已经确立，三季报呈现明显加速趋势，成长逻辑不断验证，维持预测19-21年归母净利润为1.40亿、1.87亿、2.34亿元，对应估值分别为33倍、25倍、20倍，参考可比公司估值及公司历史估值，综合给予公司2020年30倍PE，调整目标价至42.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求减少风险；市场竞争加剧风险；新产品开发不及预期。