国信证券-安车检测-300572-2019年三季报业绩点评：业绩符合预期，高增长与检测站收购持续兑现-191030

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　　持续高增长，业绩符合预期
　　公司前三季度实现营收6.17亿（+70.29%），实现归母净利润1.60亿（+70.57%），单三季度实现营收2.07亿（+64.44%），实现归母净利润0.49亿（+43.89%），公司此前发布三季度业绩预告，预计单三季度实现归母净利0.49-0.59亿，对应同比增速为43.85%-73.21%，公司业绩基本符合我们预期。
　　产业链供应瓶颈一定程度制约Q3营收，研发费用率拖累净利率
　　公司三季度营收增速相对二季度单季度增长86.49%略微有所放缓，主要由于环检升级带来的设备更换程度较大，产业链上出现产能瓶颈导致，我们预计四季度该部分因素有望消除，营收增速有望持续提升。公司单三季度业绩位于业绩预告下限，利润增速低于营收增速，主要由于毛利率同比降低0.67pct以及研发费用率同比提升2.92pct（加大自主研发力度以及增加研发人员）导致。
　　收购检测站持续兑现，目前已成为运营商龙头
　　公司与山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸，我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现，此前公司相继于18年下半年收购兴车检测70%股权。今年6月公司收购中检检测75%股权我们测算今年公司共计将拥有约20个检测站，已经成为运营商环节龙头。
　　风险提示：
　　检测站收购进展不及预期，收购后管理不及预期出现亏损
　　投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进
　　我们预计公司后期将持续受益多方面催化剂驱动：第一，机动车检测站收费标准放开，民营资本驱动检测站数量增长同时叠加设备定期升级更新；第二，新业务尾气遥感检测刚铺开渗透率提升空间大；第三，转型运营商稳步推荐打开新空间。我们维持19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/514亿，EPS分别为1.22/1.96/2.65元，当前股价对应PE分别为39.0/24.2/18.0倍，维持“增持”评级。