国信证券-深南电路-002916-2019年3季报：5G助力，PCB制造龙头创佳绩-191030

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　　前3季度，公司营收同比增长43%，归母净利润增长83%，略超市场预期
　　前3季度营业收入76.58亿元，同比增长43%，归母净利润8.67亿元，同比增长83%。其中Q3营收28.66亿,同比增长37%，归母净利润3.96亿，同比增长105%，接近预告区间的上限，略超市场预期。
　　公司前3季度毛利率25.66%，同比提升2.95，净利率11%，同比提升2.46pct，Q3毛利率28.78%，环比提升4.77pct，净利率13.85%，环比提升3.02pct。公司3季度盈利能力加速，主要受益下游5G等通信类产品需求持续较好，带动公司产品ASP有所提升，营收端及毛利率较快增长。
　　5G产品营收占比测算约25%，南通一期营运营较好
　　测算公司单3季度PCB板块营收超20亿元，同比增长超40%，整体毛利率测算约26%~28%，净利率测算约12%，均环比提升显著。南通一期盈利能力继续提升，一期当前月产值超过1亿，测算月产能达到约3~3.5万平方米/月，净利率预计达11%以上。主要受益来自大客户通信及服务器等需求拉动，同时5G通信产品出货量提升，带动公司盈利提升。
　　公司ROE创新高，各项运营指标保持良好，在建工程大幅增加
　　公司单季度ROE达9.30%，创历史新高，存货周转天数为63天、应收账款周转天数79为天，均环比持平。公司在建工程Q3末为10.09亿，环比增加4.46亿，预计主要系投入南通二期数通项目扩产，预计项目建成后将新增PCB产能58万平方米/年，年产值可达15亿元。
　　PCB中游制造领域的优质资产，迎5G成长周期，维持“买入”评级
　　根据产业链调研显示，主流基站设备商已加速5G基站建设需求，预计将进一步推动公司产品量价齐升，预计19~21年净利润12.70 /17.46/21.92亿元，yoy增速分别为82%/30%/30%，对应2019-2020年PE 40X/29X，公司作为5G通信PCB领域的制造龙头，且布局IC载板赛道长期逻辑顺畅，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G及IC载板业务不及预期。