国盛证券-万顺新材-300057-乘5G之风后期有望实现高增长，三季报表现符合预期-191030

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　　事件：公司19Q1-3实现收入31.6亿元，同比增长3.2%；归母净利润为0.84亿元，同比增长18%；扣非归母净利润为0.81亿元，同比增长39.6%。其中19Q3实现收入11.25亿元，同比增长2.4%；归母净利润为0.38亿元，同比增长24%；扣非归母净利润为0.36亿元，同比增长22.9%。
　　铝价下行拖累利润，并表江苏中基增厚业绩。公司铝箔业务收入占比58%，19年铝价持续下行，影响公司铝箔销售价格。19年1-10月平均铝价为1782美元/吨，同比下降15.6%，前三季度公司铝箔业务收入和盈利出现一定的下滑。公司18Q4实现对江苏中基剩余31%股权，前三季受到并表影响，公司业绩同比仍实现增长。
　　费用掌控能力较强，铝价倒挂侵蚀利润。19Q1-3公司毛利率为12.2%，同比-0.6pct；单Q3毛利率为12.2%，同比-2.7pct，环比-2.3pct。公司费用掌控能力较强，19Q1-3期间费用率为8.5%，同比-0.2pct；其中销售/管理/财务费用率分别为2.1%/5.1%/1.3%，分别同比+0.2/-0.1/-0.3pct。公司19Q1-3净利率为2.5%，同比-0.7pct；单Q3净利率为3.2%，同比-1.0pct，环比+0.9pct。公司19Q3经营活动现金流净额回正，Q2由于原材料备货等原因现金支出较多。19Q1-3经营活动现金流净额225.8万元，同比-98.3%；19Q3公司经营现金流净额1316.0万元，同比+3112.73万元。
　　5G手机去金属化设计，公司推出新产品将应用其中。当前5G手机外壳设计去金属化，继玻璃背板方案后塑料外壳PVD镀膜成为一大发展方向。公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的5G手机后盖，形成手机后盖渐变、变色等多样化的色彩。伴随5G手机推出及销量上升，预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时，炫光膜毛利率达到40%左右，预计将增厚公司业绩表现。乘5G手机之风，预计功能性薄膜业务将快速发展。
　　折叠屏、量子点屏幕应用推广，公司募投项目逐步落地突破产能瓶颈。纳米银膜主要应用于折叠屏手机，替代传统ITO导电膜；量子阻隔膜QLED主要应用于量子点屏幕，如量子电视。当前折叠屏处于起步阶段，伴随未来渗透率提升，纳米银膜市场将快速增长。量子点屏幕主要应用于量子电视，Smithers Pira咨询预测，预计2020年量子点领域高阻隔膜需求量达到1.2亿平米，2025将达到2.6亿平米。同时，华为智慧屏开始重点推广QLED显示方案，有望进一步推动高阻隔膜需求快速增长。公司18年发行转债募集资金用于建设600万平方米光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料+1200吨应用于高端包装领域的高阻隔膜材料，设备将于20年初投资建设完成，公司将突破产能瓶颈，增长潜力较大。
　　功能性薄膜业务市场空间广阔，募投项目逐步落地突破产能瓶颈，“纸包装+铝箔+薄膜”三大业务齐头并进，维持“买入”评级。预计19~21年实现归母净利润1.62/2.28/3.06亿元，同比增长33.0%/40.5%/34.3%，对应PE为27.5X/19.5X/14.6X倍。
　　风险提示：合同不达预期，美国客户回流较慢，铝价和汇率大幅波动风险。