上海证券-金禾实业-002597-定远项目有序推进，精细化工有望加速成长-191030

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　　事件
　　金禾实业发布2019年三季报，19年1-9月实现营业收入29.94亿元，同比下滑10.48%，归属于母公司股东净利润6.11亿元，同比下滑18.98%；Q3季度单季度实现营收10.16亿元，同比下滑6.66%，归属于母公司股东净利润2.10亿元，同比减少0.73%，降幅均有所收窄。
　　同时，公司发布19年年度业绩预告，预计2019年全年实现归属于母公司股东净利润8.0-8.5亿元，同比下滑6.76%-12.24%。
　　公司点评
　　期间费用率小幅提升，Q4净利预计环比提升
　　公司19年前三季度期间费用率有小幅提升，销售费用率和管理费用率分别为3.20%和2.04%，同比提升0.45和0.57个百分点，研发费用达到1.25亿元，同比增长60.61%。Q3季度营收及营业成本环比较为稳定，净利润环比小幅下滑。从年报预告来看，Q4季度预计将实现归属于母公司股东净利润1.89-2.39亿元，预计环比将有所提升。
　　基础化工品同比回落，三氯蔗糖市场份额提升
　　受宏观经济影响，基础化工品价格19年出现了下滑，公司产品双氧水、三聚氰胺、甲醛、液氨等价格均有不同程度的下滑，导致基础化工板块毛利率出现下滑。精细化工板块方面，安赛蜜继续维持量价齐升状态；甲基、乙基麦芽酚产品价格回归至合理区间，继续提供稳定现金流；三氯蔗糖扩产有序推进，目前拥有3000吨产能，基本维持满产满销状态，市场份额提升迅速，尽管产品价格下降，但随着扩产推进，生产成本也有明显下降，控制成本能力仍为行业领先。
　　多个项目进入试运行阶段，定远一期有序推进
　　公司“金禾实业循环经济产业园一期”项目继续推进，生物质热电联产项目已经投料试车，运行状态良好，实现并网发电试运行；年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置已经完成调试，进入试生产阶段，目前装置稳定运行，工艺指标基本达到预期，后续将进一步优化工艺，提升利润率。
　　盈利预测与估值
　　基于宏观经济影响导致基础化工板块利润率下滑，我们下调公司的盈利预测，预计公司在2019、2020和2021年将实现营业收入40.12、45.93和53.07亿元，同比增长-2.93%、14.48%和15.56%，归属于母公司股东净利润为8.23、9.81和11.92亿元，同比增长-9.72%、19.15%和21.58%，每股EPS为1.47、1.75和2.13元。对应PE为11.9、10.0和8.2倍。未来六个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　麦芽酚行业计划新增产能投放超预期；三氯蔗糖销售不及预期；新项目投产不及预期；出现安全及环保事故；系统性风险。