华泰证券-元隆雅图-002878-三季报符合预期，营收维持高增长-191030

《华泰证券-元隆雅图-002878-三季报符合预期，营收维持高增长-191030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-元隆雅图-002878-三季报符合预期，营收维持高增长-191030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　三季报业绩符合预期，营收维持高增长
　　10月29日公司发布三季报，2019年前三季度实现营收10.28亿元，YoY+51.47%；实现归母净利润8205万元，YoY+21.49%；实现扣非后归母净利润7791万元，YoY+26.81%。业绩符合预期。我们认为公司正处于新客户开拓的投入期，龙头优势不断夯实，冬奥会特许商品业务明年起有望贡献业绩，未来具备较大的增长空间。预计公司2019-21年EPS为0.99/1.46/1.98元。维持“增持”评级。
　　受季节性影响第三季度本部利润规模较小，四季度将迎来旺季
　　单季度来看，公司第三季度实现营收3.50亿元，YoY+48.89%；实现归母净利润2236万元，YoY+19.28%，净利润增长主要由谦玛网络并表所贡献。由于促销品业务存在较明显的季节性，通常二、四季度节日促销活动较多，为销售旺季；一、三季度以日常促销为主，为销售淡季。第三季度收入、利润规模相对较小符合季节性规律，且其业绩增长情况对全年的影响相对较小。四季度公司将迎来销售旺季，收入、利润规模有望明显提升。
　　受低毛利订单增加影响毛利率下降，期间费用控制良好
　　公司前三季度利润增长不及收入增长主要由于毛利率下降。2019年前三季度公司毛利率22.96%，同比下降1.94pct；净利率7.98%，同比下降2.11pct。毛利率下降主要由于低毛利产品（如渠道奖励类产品）订单大幅增加，在收入中占比提升。公司前三季度期间费用率为12.62%，同比下降0.86pct。其中销售费用率、管理费用率同比分别下降1.23pct、0.37pct，研发费用率、财务费用率同比分别上升0.14pct、0.60pct。在冬奥会特许产品布局、银行客户开拓等多项业务需要加大前期费用投入的情况下，公司期间费用率略有下降，显示出较高的费用控制水平。
　　冬奥会特许商品业务是明年看点
　　公司在大型赛会特许商品设计开发与销售方面具有丰富经验。2018年公司获得2022年北京冬奥会特许生产商、特许零售商资质，并已获得徽章、钥匙扣及其他非贵金属制品，毛绒和各类材质玩具，以及贵金属制品三大品类的特许经营权。2019年9月17日冬奥会正式发布吉祥物，相关特许商品销售已经启动，我们预计明年起相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来较明显的提升。
　　快速发展的国内礼赠品龙头，维持“增持”评级
　　我们维持公司盈利预测，预计2019-21年归母净利润为1.30/1.90/2.58亿元，EPS为0.99/1.46/1.98元。当前可比公司2019年平均PE为26倍，考虑到元隆雅图成长性和行业龙头地位，我们维持其2019年30-32倍PE，对应合理股价29.7-31.68元。维持“增持”评级。
　　风险提示：对主要客户依赖及主要客户框架协议无法续签的风险；主要客户营销方式发生变化的风险；应收账款回收风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险。