华泰证券-天源迪科-300047-收入增速稳健，研发投入积蓄内力-191030

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　　前三季度营业收入增长29.42%，符合预期
　　公司发布三季报，19Q1-Q3实现营业收入24.97亿元，同比增长29.42%，实现归母净利润8902.69万元，同比增长13.81%，扣非净利润7490.02万元，同比增长15.76%。19Q3实现营业收入9.04亿元，同比增长21.08%，实现归母净利润4421.98万元，同比增长10.92%，扣非净利润4003.75万元，同比增长10.82%，位于业绩预告中值水平,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年，积累了核心优势，有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇。预计2019-2021年EPS分别为0.40、0.50和0.66元，维持“买入”评级。
　　业绩增速符合预期，分销和金融业务持续增长
　　2019年前三季度，公司受益于分销和金融业务的快速增长，实现营业收入增速29.42%，净利润增速为13.81%，其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛，基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。由于分销业务收入占比提升,但该业务毛利率较低，导致公司整体毛利率水平为20.18%，较上年同期的23.96%有所下降，使得整体利润增速水平略低于收入增速，未来随着电信、公安和政府合同逐步落地，有望实现毛利率、收入和利润的同步提升。
　　持续研发投入，为未来发展积蓄能量
　　19Q1-Q3公司研发投入合计为1.59亿元，较去年同期的1.49亿元增加1000万。公司不断提升研发实力，逐步形成大数据和人工智能的技术平台和产品体系，在电信、公安和金融领域不断深化的同时，为大中型企业客户提供大数据+物业、能源、农业、制造业等行业综合解决方案和云化解决方案，持续的研发投入为跨行业发展积蓄能量。
　　合同额逐步提升，实现持续增长可期
　　天源迪科在传统运营商BOSS领域占据了较高市场地位，有望在市场集中度提升的背景下有望实现份额的持续提升。公安行业市场快速突破，顺应市场环境调整竞争策略，实现拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场，合同额较去年大幅增长。我们预计公司今年合同有望为后续持续增长奠定基础。
　　看好公司持续发展，维持“买入”评级
　　我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势，有望受益5G时代企业IT云化景气度提升，形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。考虑本年度公司产品结构变化导致毛利率下滑，以及研发费用提升，下调公司业绩预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.40、0.50和0.66元(此前预测值为0.44、0.60和0.81元)，参考A股同类型公司的2019年估值平均水平为30.71倍，给予公司19年PE为25-30倍，对应目标价为10-12元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。