华泰证券-招商证券-600999-投资增厚业绩，激励筑良性基因-191030

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　　投资类收入贡献主要业绩弹性，治理机制优化构筑发展良性基因
　　2019前三季度归母净利润48亿元，同比+57%；营业收入129亿元，同比+66%；基本EPS为0.63元，加权ROE为6.27%（未年化）。业绩基本符合预期。综合来看，投资类收入贡献主要业绩弹性。公司已公布拟回购股份用作员工持股草案，治理机制优化构筑发展良性基因。预计2019-2021年EPS 0.91/1.05/1.19元，BPS 12.60/13.23/13.94元，维持买入评级，目标价18.90-20.79元。
　　经纪业务积极推进财富管理，资本中介及时调整业务战略重心
　　经纪业务提升智远一户通APP智能化、特色化服务能力，推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐，交易型财富管理加大营销宣传力度，优化套餐服务内容，财富管理客户数量稳步上涨；非交易型加强产品筛选和配置能力建设，通过科技赋能，强化产品精准营销，提升财富顾问团队的管理和服务效率。2019年前三季度经纪净收入31.2亿元，同比+24%。资本中介及时调整业务战略重心。Q3末融出资金为512亿元，较年初+19%；买入返售金融资产324亿元，较年初-2%，但较6月末+27%，增幅较为显著。前三季度利息净收入14.8亿元，同比+0.3%。
　　投资业务是业绩主要驱动，投行狠抓风口、把握传统优势
　　投资业绩整体稳定性不断增强。2019年前三季度自营净收入41亿元，同比+ 407%，仍是驱动业绩关键要素。Q3末金融资产投资较年初+26%。投行业务中，股权融资狠抓科创板业务风口，推进业务行业化转型，推动客户名单制和综合绩效考核。债券承销业务继续保持较强的市场竞争力。前三季度投行净收入11.7亿元，同比+14%。资管业务坚持以主动管理能力建设为核心，前瞻性推出行业首批科创板打新策略产品，积极布局各类固收净值型产品。资管净收入7.5亿元，同比-15%。
　　员工持股计划构筑发展良性基因，维持买入评级
　　公司背靠招商局集团，机构业务优势领先。公司公布回购股份用于员工持股草案，实施后员工持股计划持有公司股票总量不超过总股本10%，构筑发展内在驱动基因。预计2019-2021年EPS 0.91/1.05/1.19元（前值0.88/1.04/1.18元），对应PE18、16和14倍。结合三季报业绩表现和当前政策及市场环境，我们预测2019-2021年BPS 12.60/13.23/13.94元（前值12.58 /13.20/13.91元），对应PB1.33、1.26和1.20倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.30倍，考虑公司业务稳健均衡，给予2019年目标PB1.5~1.65倍，2019年目标价18.90-20.79元，维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。