华泰证券-华帝股份-002035-Q3收入下滑，净利润同比+22%-191030

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　　收入下滑、净利润维持高增长，维持“买入”评级
　　公司披露2019年三季报，2019Q1-Q3公司实现营业收入42.75亿元，同比-7.98%，归母净利润5.17亿元，同比+16.87%，其中，2019Q3单季，公司实现营业收入13.44亿元，同比-8.63%，归母净利润1.22亿元，同比+22.19%，整体增速符合我们的预期。考虑到地产持续恢复性增长，后续公司工程渠道收入拉动或能有所体现，我们预测公司2019-2021年EPS为0.87、1.03、1.24元，维持公司“买入”评级。
　　大厨电零售依然承压，收入同比下滑
　　2019Q1-Q3公司实现营业收入42.75亿元，同比-7.98%，2019Q3单季，公司实现营业收入13.44亿元，同比-8.63%。在厨电零售市场面临下滑的情况下，公司重点推广洗碗机、烤箱及蒸烤一体机产品，但新品收入占比依然较低，同时烟机、灶具、燃气热水器等核心产品收入增长或依然承压，导致整体收入规模下滑。同时，在地产竣工及销售数据好转的情况下，工程渠道存量竞争激烈，品牌力领先的企业更能获得差异化增长。
　　Q3毛利率增长有所减缓，同比+0.48PCT
　　公司2019Q1-Q3实现毛利率48.90%，同比+2.46PCT。其中，2019Q3单季，公司毛利率为46.66%，同比+0.48PCT。在厨电行业景气度偏低的情况下，公司通过品牌升级、降低成本配合产品结构调整，盈利能力逆势提升，但市场存量竞争更为激烈，对传统大厨电产品价格也有所影响，其中公司2018年均价提升较多的热水器产品单价或面临更大的压力。
　　Q3期间费用率下降，销售费用率同比-3.79PCT
　　2019Q1-Q3公司整体期间费用率为33.55%，同比+0.30PCT（Q3单季同比-4.64PCT）。其中，销售费用率降至27.37%，同比-0.22PCT（Q3单季销售费用率同比-3.79PCT），我们认为在需求承压的情况下，渠道拓展与营销推广活动或有所放缓，带动单季销售费用率下行。研发费用率达3.87%，同比+0.46PCT，公司保持产品、技术迭代速度，在新品上发力，打造新增长点。而管理费用率为3.27%，同比+0.17PCT。财务费用为-4103万元，维持较稳定的利息收入水平。综上，2019Q1-Q3公司实现归母净利润5.17亿元，同比+16.87%。
　　盈利能力持续改善，公司有望维持净利润较快增长
　　我们预测公司2019-2021年EPS为0.87、1.03、1.24元（公司限制性股票回购注销，EPS较前值2019-2021年0.86、1.02、1.23元提升），截止2019年10月29日，可比公司2019年平均PE 16.22x，对比行业基准，公司终端需求面临一定压力，在地产增速环比改善的情况下，公司工程渠道收入拉动作用暂未明显体现，后续若工程订单提升，公司或能实现较大收入增长弹性。同时公司通过品牌升级、降低成本配合产品结构调整，产品盈利能力持续提升，净利润增速有望持续好于收入增速。认可给予公司2019年16-18x PE，对应目标价格13.92~15.66元，维持“买入”评级。
　　风险提示：厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。