华泰证券-山东路桥-000498-收入高增长，少数股东损益拖累归母利润增速-191030

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　　业绩符合预期，维持“买入”评级
　　公司发布19年三季报，19Q1-3营收157.7亿，YoY+52.1%，归母净利润3.8亿，YoY+7.1%，增速符合市场和我们的预期。扣非归母净利润3.3亿，YoY+6.9%。我们认为公司收入持续高增长体现了过往在手大订单的顺利推进，未来公司在走出原材料涨价带来的不利影响后，利润率有望提升。近日公司公告与上海大界机器人科技有限公司签署战略合作协议，有利于公司提升技术实力、降低劳动力成本以及扩大业务范围，我们预计19-21年EPS 0.67/0.76/0.82元，目标价为6.03-6.70元/股，维持“买入”评级。
　　收入持续高增长，少数股东损益拖累归母净利增长
　　19Q1-3收入增速52.1%，增速同比增加20.2pct，其中Q3收入增速42.8%，同比增加11.2pct，受益山东地区基建高景气度，收入增速回暖明显；19Q1-3利润总额增速42%，其中Q3利润增速29.5%，利润总额增速与收入高增长的趋势匹配度较高；19Q1-3归母净利润增速7.1%，其中Q3归母净利增速-6.5%，大幅低于收入增速，我们判断与18年末公司推行市场化债转股，带动前三季度少数股东损益同比大幅增加5868.6万元有关。根据2018/12/15的《关于子公司实施市场化债转股增资暨关联交易》公告，我们认为后续随着子公司股权上翻至上市公司层面，归母净利增速有望回升。
　　毛利率提升，债转股后负债率持续下降
　　19Q1-3公司综合毛利率8.57%，同比提升0.37pct，期间费用率3.66%，其中管理（含研发）/财务费用率分别为2.91%/0.74%，同比变化0.27/-0.13pct，我们认为债转股一定程度缓解了公司的财务负担。综合影响下，公司净利率3.23%，同比降0.2pct。公司完成路桥集团债转股后，Q3末资产负债率73.17%，同比降3.96pct。19Q1-3公司CFO净流出9.86亿，去年同期净流入1.92亿，波动主要系购买商品、接受劳务的支出同比增加70%，PPP项目及入股施工一体化使CFI净流出同比增加64%，但我们认为公司在手项目质量较好，投入款项未来从CFO回流或较为顺畅。
　　在手订单饱满，受益区域基建高景气，维持“买入”评级
　　19Q1-3公司新签订单237亿元，同比增加167%，截至9月末已签约未完工订单300亿元，是18年收入的2倍，已中标未签约订单19亿元，饱满在手订单或对公司后续收入持续高增长产生积极影响。10月9日交通运输部宣发《交通强国建设纲要》，山东省是首批13个交通强国试点区域，我们认为山东基建重点市场项目前景较好，且治理结构地不断改善也有望使公司释放业绩的动力更足。我们维持公司19-21年EPS 0.67/0.76/0.82元，参考当前可比公司19年Wind一致预期PE9.98倍，给予公司19年9-10XPE，对应合理价格区间6.03-6.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司改革进度低于预期，山东省内基建推进速度不及预期。