华泰证券-星网锐捷-002396-业绩略超预期，经营指标持续优化-191030

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　　Q3业绩略超预期，经营指标持续优化
　　Q3公司实现营收26.67亿，同比略降3.11%；实现归母净利润3.23亿，同比增长13.23%；实现扣非净利润3.15亿，同比增长18.63%。总体来看，三季度业务略超预期。Q3公司智能终端产品在金融行业持续放量，云桌面产品销售持续增长，我们认为面向金融客户等高毛利率业务占比提升推动了收入结构优化，这是公司业绩超预期的主要原因。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元，参考可比公司19年PE均值为31x，给予公司2019年行业PE 30~32x，对应目标价36.30~38.72元，维持“买入”评级。
　　收入结构优化驱动Q3净利润略超预期
　　公司Q3实现归母净利润3.23亿，同比增长13.23%；实现扣非净利润3.15亿，同比增长18.63%。与此相比公司Q3单季度收入26.67亿，同比略降3.11%。我们认为收入结构优化是公司Q3净利润在去年同期高基数基础上依旧能够保持增长的主要因素。根据公司中报来看，智能终端产品在银行行业放量，云桌面业务持续增长。与此相比，毛利率较低的模组业务占比下降，我们认为这一趋势在Q3得到延续，低毛利率业务占比下降，高毛利率业务占比提升使得公司Q3净利润增速快于收入增速。
　　单季度毛利率环比持续提升，营运费用率环比持续下降
　　前三季度公司经营指标持续优化，Q3单季度综合毛利率为41.38%，同比环比皆有提升，主要来自于公司收入结构优化。费用率方面，公司营运费用率（销售费用率+管理费用率+研发费用率）方面，年初以来单季度营运费用率环比持续改善，Q3公司营运费用率为23.24%，环比下降6.21个百分点。Q3经营性净现金流为4.69亿。
　　CT向IT演进带来网络设备新机遇，自主可控有望打造新增长极
　　我们认为随着5G的来到，CT向IT演进将加速，同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。子公司锐捷网络继续扎根行业，赢得众多客户认可，产品与解决方案的竞争力不断得到提升。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。除此以外，公司在新产品方面推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案，满足客户需求的能力进一步提升。
　　投资建议
　　我们看好企业数字化转型以及云计算发展对于网络设备需求的持续提升，此外自主可控有望打造新增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元，参考可比公司19年PE均值为31x，给予公司2019年行业PE 30~32x，对应目标价36.30~38.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：网络设备行业竞争加剧；公司新产品市场拓展不及预期；自主可控进程不及预期。