华泰证券-硕贝德-300322-基站天线拐点已现，加码5G散热-191030

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　　3Q19天线收入增长超30%，基站天线拖累利润，维持买入评级
　　1-9M19硕贝德实现营收12.90亿元，同比增长0.92%，归母净利润1.02亿元，同比增长106.54%，扣非归母净利润0.41亿元，同比增长0.99%。公司3Q单季实现营收4.40亿元，同比下滑1.68%，其中天线收入同比增长逾30%，3Q归母净利润1090.06万元，同比下滑32.64%，略低于市场预期。主要系：1）公司5G基站天线3Q开始批量交付，受产能爬坡过程中稼动率、良率等影响造成单季亏损；2）半导体封装已于2Q末完成剥离。基于基站天线4Q放量预期，维持公司19-21年0.35/0.54/0.72元的EPS预期，目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元，维持买入评级。
　　5G天线业务正迎来高速发展期，公司积极加大研发及产能投入
　　根据三季报，公司3Q实现指纹识别业务收入1.64亿元，同比增长14.68%，实现天线业务收入2.16亿元，同比增长30%，延续上半年54.64%的高增长态势，公司1-9M19实现天线收入6.39亿元，同比增长45.3%，由此可见，在手机终端天线向4X4 MIMO升级的过程中，在国际一线品牌基站天线放量的带动下，公司LDS、LCP、AiP等天线业务正迎来高速发展的机遇期，为此3Q19单季研发投入同比增长8%达到0.27亿元，在建工程同比增长95.87%达到0.61亿元，此外，公司10月23日公告在广州黄埔区设立全资子公司广州硕贝德以推进5G产业园建设，注册资本共1亿元。
　　公司受让合众导热65%股权，布局5G导热、散热技术
　　19年9月公司以自有资金3087.5万元受让东莞合众导热65%的股权，合众导热将成为硕贝德控股子公司。合众导热是一家从事导热、散热材料等研发、生产及销售的公司，掌握该行业核心技术，能够独立完成主要生产工序，产品可用于手机、NB、基站等领域。合众导热今年1-7月营收3257.63万元，净利润191.12万元。我们认为，由于5G通信对高频高速传输以及芯片运算能力的高要求，对终端、基站的散热能力也将水涨船高，考虑合众导热与公司在客户结构上的协同性，有望成为公司新的业绩增长点。
　　车载天线稀缺标的，新增特斯拉、福特、雷诺等高端品牌客户
　　作为国内稀缺的车载天线供应商，硕贝德在该领域已有超过6年的研发积累，公司在7月24日公告取得了4项关于5GV2X智能天线结构设计专利，为即将到来的智能驾驶，辅助驾驶等市场需求提前布局。凭借在鲨鱼鳍多合一智能天线的技术实力，公司今年新获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可，并陆续展开合作。
　　抢先布局5G毫米波及散热技术的天线领军者，维持买入评级
　　我们维持对公司19-21年1.43、2.19、2.92亿元的归母净利润预期，参考可比公司2020年33.58倍PE估值，考虑公司2020年53.2%的业绩增速预期以及在毫米波、5G散热技术布局的领先性，给予其20年40-42倍PE，目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元，重申买入评级。
　　风险提示：5G推广速度低于预期；指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。