华西证券-景嘉微-300474-前三季度业绩较快增长，看好GPU国产化龙头-191030

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　　 ※事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入3.85亿元，同比增加31.61%，实现归母净利润1.23亿元，同比增加24.71%，实现每股收益0.41元。
　　※点评：（ 1 ）公司前三季度营业收入同比增加31.61%，其中Q3实现1.28亿元，同比增加26.11%，主要系公司图形显控和小型专用化雷达销售增加所致；公司前三季度毛利率为74.79%,比去年减少4.43个百分点，主要系产品结构变化所致；（2）公司前三季度归母净利润为1.23亿元，同比增加24.71%，其中Q3实现0.46亿元，同比增加27.07%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括：a）销售费用同比增加61.89%，主要系公司加大销售推广所致；b）研发费用同比增入增加所致；（3）在资产负债方面，a）应收账款期末较期初增加98.08%，主要系销售增长所形成的应收账款所致；b）预付款项期末较期初增加220.09%，主要系本报告期采购预付款增加所致；c）存货期末较期初增加38.81%，主要系本报告期采购增加所致；（4）在现金流方面，a）经营活动产生的现金流量净额同比减少0.82亿元，主要系公司本报告期销售回款减少所致；b）投资活动产生的现金流量净额同比减少0.10亿元，主要系生产科研设备投入增加所致。
　　※GPU自主可控龙头，军民市场多线推进。公司是国产GPU芯片设计龙头企业，核心产品为JM5400等图形显控芯片。公司早期在军用GPU领域率先自主研发突破，之后以军用业务为基础推进技术研发，缩短与国外主流GPU制造商技术差距，并将产品应用扩展到消费端。目前新一代JM7200芯片业务已经获得部分产品订单，并与龙芯、飞腾、中国长城、浪潮集团等国内一线CPU、操作系统以及计算机整机厂商开展产品适配及测试工作，未来计算机及操作系统的国产化采购将有效提升公司业务规模。在消费类电子芯片方面，公司重点发展多领域芯片技术融合，包括通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片等通用芯片，未来将受益于消费电子以及人工智能产业的国产化需求，与公司传统业务形成战略互补。
　　※基础研发进展顺利，技术集成效果显著。目前公司重点发展图像处理、精密伺服控制、射频微波等技术，截至2019年6月30日，公司已获得授权发明专利60项、实用新型10项，登记软件著作权61项。在芯片业务方面，公司已完成下一代芯片可行性及方案论证，并开展前端设计和软件设计。在系统级产品方　面，公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品，无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享；反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。单一产品技术升级以及多项产品的系统集成化将极大增强公司核心竞争力，拓展应用领域。
　　※投资建议：考虑到公司在国产GPU领域竞争优势较大，未来业绩同时受益于军品及民用市场需求，我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.59/0.83/1.15元，对应PE为95.36/67.52/48.69倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　※风险提示：新品研发进度不及预期，民用需求增长缓慢。