山西证券-龙马环卫-603686-环卫合同订单大幅增长，环卫服务收入占比继续提高-191029

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　　事件描述
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入30.24亿元，同比增长21.74%；归属于上市公司股东净利润1.99亿元，同比增长0.11%。
　　事件点评
　　环卫服务收入占比继续提高，新签环卫服务合同金额大幅增长。2019前三季度，公司环卫服务领域实现收入12.44亿元，同比增长72.47%，占公司年度主营业务收入的41.50%，较2019年中报提高0.85pct，环卫服务收入占比继续提升。2019第三季度，公司新增年化合同金额4.59亿元，是2018Q3同期的5倍多；新签合同总金额33.92亿元，同比增长199.12%。截至2019年10月28日，公司在手环卫服务合同年化合同金额约25.06亿元，合同总金额249.72亿元。
　　环卫机械收入较为平稳。2019前三季度公司环卫机械业务实现收入17.53亿元，同比增长0.92%，占公司主营业务收入的58.50%，较2018年报下降10.16pct，较2019年中报下降0.85pct。根据中国汽车技术研究中心数据统计，2019年前三季度，公司在环卫装备行名列前三位，市场占有率为5.10%，公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.34%。
　　三季度营收继续刷新单季度新高。公司2019年三季度实现营收11.14亿元，同比增长27.17%，环比增长6.60%，继续刷新单季度营收新高。公司三季度实现归母净利润0.76亿元，同比增长18.75%。公司三季度毛利率为25.31%，同比上升0.77pct，环比下降0.33pct。
　　毛利率整体较为平稳。2019前三季度，公司整体毛利率为25.29%，同比上升0.46pct；其中，主营业务毛利率为25.35%，同比上升0.62pct。公司2019前三季度销售费用率为8.50%，同比上升0.97pct；管理费用率为6.28%，同比增长0.69pct；财务费用率为0.13%，同比上升1.10pct。
　　经营性现金流持续好转。2019上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为28.60亿元，同比上升48.26%；公司实现经营性现金净流量-3.27亿元，2018年同期为-6.21亿，经营性净现金流情况持续好转。
　　投资建议
　　我们预计公司19-21年EPS分别为0.64/0.71/0.81，对应公司10月28日收盘价11.49元，19-21年PE分别为17.93/16.15/14.20，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　环卫市场释放进度不及预期；项目进度不及预期；回款进度不及预期。