平安证券-麦格米特-002851-业绩略超预期，平台化布局助力新业务发展-191030

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入26.52亿元，同比增长64.67%；实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长125.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.52亿元，同比增长144.17%。
　　公司业绩略超市场预期。
　　平安观点：
　　业绩保持高增长，多项业务持续发力：公司前三季度实现营业收入26.52亿元，同比增长64.67%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长125.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.52亿元，同比增长144.17%。公司3Q19实现营业收入9.92亿元，同比增长71.08%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长99.02%。公司各项业务发展态势良好，其中新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电和平板显示等业务持续快速增长，推动公司业绩保持高增长势头。
　　新能源汽车业务受益于北汽放量，保持快速增长：公司前三季度新能源汽车业务同比增长215%，公司是北汽EU和EX车型电控的主要供应商，向北汽提供PEU产品，单品价值量在1万元左右；通过产品优化升级，成本得到进一步下降。19年前三季度北汽新能源乘用车产量接近10万辆，同比增长20%以上，其中公司主供的EU系列前三季度产量为7.5万辆，同比增长接近500%。北汽中高端车型的持续放量预计将推动公司新能源汽车业务保持高速增长势头。
　　智能卫浴业务逐步改善，工业电源业务受益于5G建设：公司智能卫浴客户包括惠达、箭牌、摩恩等多个一线卫浴品牌，19年上半年受18年同期智米产品集中出货的影响，增速有所放缓。从19年7月开始，公司订单已出现改善，除智米以外的客户订单在稳健增长，随着公司卫浴客户的拓展，销售结构在不断优化。预计随着地产进入竣工周期和行业内低端产能的逐步出清，智能卫浴业务有望在未来几年保持稳健增长。公司显示电源业务保持较好增速，通信电源业务主要客户包括系统集成商和爱立信、西门子等海外通信设备厂商，预计随着5G建设在国内的推进，通信电源业务有望保持较高增速。
　　平台化布局优势显著，智能焊机、采油设备等新业务拓展顺利：公司研发费用占比常年保持在10%左右，持续的高研发投入使得公司建立起了以电力电子及相关控制技术为基础，以功率变换硬件技术、数字化电源控制技术和系统控制与通讯软件技术为架构的核心技术平台，并在此平台上实现了产品的多样化布局。目前公司的智能焊机业务快速增长，主要客户包括大型制造业国企等；智能采油设备已逐步实现批量供货，预计19年收入过千万元，受益于油气行业投资的增长，公司智能采油设备有望逐渐开始放量，成为公司下一个增长点。
　　投资建议：公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源四大领域实现了良好的业务布局，在现有业务高速增长的同时，新业务亦在逐步进入收获期。除了受益于现有的新能源汽车、变频家电和智能卫浴等业务的增长外，长期看公司在核心技术平台上的投入将持续推动各项新业务的良好发展。考虑到下游需求的持续增长和公司业务发展超预期，我们上调对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.77/0.96/1.26，前值分别为0.66/0.83/1.04元，对应10月29日收盘价PE分别为25.4/20.3/15.5，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新能源汽车销量若不及预期，将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响，进而影响公司利润；2）智能家电产品的市场需求若不及预计，公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响；3）IGBT等原材料价格若大幅上升，将影响公司的毛利率。