民生证券-大立科技-002214-2019年三季报点评：军品订单恢复显著，盈利水平持续提升-191031

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　　一、事件概述
　　10月30日，公司发布2019年三季报，实现营业收入3.95亿元，同比增加32.96%；
　　实现归母净利润9156万元，同比增长180.62%。2019年年度业绩预计同比增长130%-180%。
　　二、分析与判断
　　军品订单持续恢复，盈利水平大幅提升
　　2019年前三季度，实现营业收入2.47亿元，同比增加60.62%；实现归母净利润5852万元，同比增长181.68%。业绩同比高增长的主要原因是公司军品订单持续恢复，新型号也实现批量订货。单季度来看，Q3单季实现营收1.48亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润3304万元，同比增长178.77%。公司期间费用率为37.16%，较去年同期略微下降0.79pct。其中，研发费用达到同比大幅增长61.26%，系研发持续投入所致。实现毛利率60.31%，较上年同期的47.98%大幅增长12.33pct，我们认为这与公司产品结构有关，高毛利率的军品占比增加，整体毛利率水平大幅提升。公司披露2019年业绩预告为同比增长130%-180%，全年高增速延续。
　　军用红外探测器技术先进，市场前景可期
　　公司军用红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器，并拥有国内唯一的产业化基地，目前已形成35um/25um/17um/15um等系列型谱产品批产能力。红外探测器作为导弹中红外导引头的核心部件，对于导弹高精准命中目标起到至关重要的作用。2019年8月23日，公司披露已成功研制600万像素非制冷红外焦平面探测器，是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器，可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。今年以来，公司获得两份军品合同，金额分别为8305万元、4466万元人民币，并中标航天科工某院所红外夜瞄项目。公司军品订单恢复显著，随着军改影响逐渐消除，我们认为公司军品仍将保持高速增长趋势。
　　民用红外产品领先，巡检机器人发展迅速
　　公司民用红外热像仪处于国际领先水平，广泛应用于电力、石化行业以及个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域。在自动驾驶方面，公司可以提供低成本视觉感知方案，使得端对端的自动驾驶规模化应用成为可能。根据产业信息网的信息，预计未来几年国内红外热像仪民用市场空间将超过150亿元，公司该领域市场前景可期。巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研发出的民用产品。随着国家电网打造“两网”――坚强智能电网和泛在电力物联网，公司巡检机器人多次中标国家电网机器人招标采购。未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新，继续推进无人化应用。
　　三、投资建议
　　公司作为国内红外产品领导者之一，红外探测器技术领先，随着军品订单恢复性增长，我们看好公司未来发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.30、0.37和0.47元，对应PE为35X、28X和23X，可比公司平均估值65X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、“核高基”专项研制进度不及预期；2、军品订单增长缓慢。