民生证券-溢多利-300381-2019三季报点评：Q3业绩增速显著提升，酶制剂等多项目投产在即-191030

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营收14亿元，同比增长13.08%；实现净利0.83亿元（扣非0.65亿元），同比增长11.93%（扣非增长36.35%）。基本每股收益0.2031元。经现净额2.45亿元。ROE(加权)为3.78%。其中，Q3单季度实现营收5.47亿元，同比21.24%、扣非净利0.41亿元，同比69.95%。
　　二、分析与判断
　　财报整体稳健，现金流提升显著；饲用酶板块高增长，Q3业绩增速显著放大。
　　前三季度，公司销售净利率7.67%，同比基本持平；期间费用率26.53%，同比减少2个百分点；资产负债率42.35%，维持在相对较低水平；前三季度经营现金净额2.45亿，同比大幅提升145%。Q3单季度的营收、扣非净利增速明显放大，主要得益于，主要得益于饲料用酶制剂销售的大幅提升。
　　饲用酶盈利能力强，多个酶制剂、甾体激素系列新建项目打开长期成长空间。
　　公司是我国生物酶制剂行业首家上市企业、全球极具竞争力的甾体激素医药企业。公司饲用酶制剂业务盈利水平高，上市以来多数年份毛利率都在60%以上。康捷生物年产15000吨食品生物酶制剂项目已于2019年6月投产，目前在建格瑞生物2万吨生物酶制剂项目、科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目等多个生物酶制剂、生物医药等项目，将为公司提供持续增长动力。
　　外延扩张不断丰富完善生物技术产业；并购云南楚麻布局工业大麻提取。
　　上市以来公司先后并购控股了湖南鸿鹰、湖南新合新、利华制药及世唯科技等公司，结合新设公司，在生物制药领域一方面将甾体激素产业链由中间体延伸至下游原料药与制剂市场，另一方面进入动物用药、免疫性、恶性肿瘤、心脑血管等生物技术药物领域；在酶制剂领域，全面进入饲料、能源、食品医药等9大工业领域并进军欧盟市场；在植物提取领域，进军无抗药物饲料、医药、食品等植物提取物高成长蓝海市场。通过产业链的延伸及扩张，打造多个业务增长点。
　　近期公司发布公告，拟收购云南楚麻96%股权，标的公司主要从事大麻种植、研究，拥有云南省工业大麻种植许可证；该公司可与公司植物提取技术优势、资金优势相整合，形成资源互补，提升公司植物提取物板块的综合竞争力。
　　三、投资建议：预计公司2019-2021年每股收益0.37元、0.51元、0.69元，对应PE分别为25倍、18倍、13倍。参考申万二级生物制品行业2019年平均动态PE  36倍的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：新建项目进度低于预期的风险，产品推广不及预期的风险。